Метод дисконтирования

Статья знакомит с термином и формулами для расчета. Приведен подробный пример с анализом в Excel.

Дисконтирование денежных потоков

DCF – процесс адаптации финансовых средств к текущему временному промежутку. Это необходимо в связи с тем, что деньги теряют часть своей стоимости с течением времени, это выражено в экономическом законе убывающей стоимости.

Поэтому важно выражать планируемые прибыль\убытки\инвестиции\платежи в соответствии нынешним курсом денежных средств. Для этого используется коэффициент дисконтирования.

Расчет коэффициента

Чтобы рассчитать стоимость будущих вложений, основываясь на их стоимости в настоящий период времени достаточно умножить специальный коэффициент на сумму вложений.

Сам же коэффициент обратно пропорционален ставке дисконтирования(r) и номеру временного периода (i):

Экономический смысл формулы

где:

  • DCF – дисконтированные финансовые вливания;
  • CF – финансовые вливания в момент времени i;
  • r – ставка дисконтирования;
  • n – количество временных периодов.

Ставка дисконтирования играет важную роль в расчетах. Именно она отражает лимит прибыли, на который может рассчитывать инвестор в момент вложения в бизнес или проект. Ставка дисконтирования представляет собой совокупность несколько составляющих:

  • уровень инфляции;
  • прибыль от менее рискованных вложений;
  • норма доходности за возможный риск для инвестиций;
  • ставка рефинансирования;
  • средняя процентная ставка по банковским вкладам и т.д.

Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования

В экономическом анализе существуют десятки способов оценки ставки дисконтирования. Каждый из них имеет ряд достоинств и недостатков.

Чтобы представить тему более полно, ниже в виде сравнительной таблицы приведены наиболее распространенные методы расчета.

Методы и модели для расчета нормы доходности Суть метода Достоинства метода Недостатки метода
Модель САРМ Уровень риска конкретного актива компенсируется доходами от другого вложения. Учитывается рыночный риск Узкая направленность метода, для оценки риска необходимо наличие акций на фондовом рынке
Модель Гордона Формула для расчета представляет собой обратно пропорциональную зависимость инвестиций в начале периода и ставки дисконтирования Относительная простота метода Необходимо наличие устойчивых дивидендов и акций на фондовом рынке
Модель WACC Подразумевает использование каждого источника финансирования для вычисления средней процентной ставки Берет во внимание не только собственный капитал инвестора или собственника, но и заемный Сравнительно сложный расчет
Модель ROA, ROE, ROCE, ROACE Позволяет получить оценку рентабельности с учетом только собственных средств (ROE) или с привлеченным капиталом (ROCE) Учитывает рентабельность капитала Пренебрегает факторами риска
Метод Е/Р Формула, которая представляет собой отношение рыночной стоимости акции к годовой прибыли Берет во внимание рыночные риски Вынужденное использование котировок
Метод оценки премий Подразумевает использование справочных данных зависимости типа проекта и рисковой премии Дает возможность учитывать критерии риска Достаточная субъективность
Метод оценки, основанный на экспертных мнениях Учитывает все возможные факторы риска Достаточная субъективность

Для начала следует подробно расписать все ожидаемые инвестиционные вливания – как положительные, так и отрицательные. В качестве них считаются:

  • чистый доход;
  • финансовые вложения, кроме затрат на оплату налогов, эксплуатацию и ремонтных работ;
  • прибыль, подлежащая налогообложению.

В России принято использовать временной период 3-5 лет, за рубежом для расчетов берут 5-10 лет. Перейдем к примеру.

Для начала необходимо ввести данные, которые будут использованы для оценки (рис.1). В качестве временных рамок возьмем период 5 лет.

Рисунок 1 – Ввод первоначальных данных

Далее необходимо рассчитать инвестиционные вливания за каждый отдельный год. Для этого понадобится ставка дисконтирования, которую можно получить по формуле – «сумма безрисковой ставки и премии за риск».

В качестве безрисковой ставки берем ключевую ставку Центрального Банка РФ, на сегодняшний день она составляет 7,5%. Она отражает норму дохода по безрисковому активу. Премия за риски была взята на основании экспертных расчетов и равна 10%.

Она в свою очередь отражает дополнительную прибыль, которую можно получить за счет рисков вложения. Таким образом, ставка дисконтирования в нашем случае составила 17,5%.

Следующим шагов является приведение денежных потоков к дисконтированному виду, для этого их нужно понадобится коэффициент. В результате простых манипуляций получатся дисконтированные денежные потоки, сумма которых составит дисконтированную стоимость инвестиционного проекта.

Таблица: Расчет дисконтированной стоимости инвестиционного проекта

В данном расчете использованы следующие формулы:

CF=B2-C2

DCF=D2/(1+$H$2)^A2

Суммарный DCF=СУММ(Е2:Е6)

Положительный результат в нашем примере говорит о возможности дальнейшего анализа. Для этого понадобится подготовить подобные расчеты для альтернативных проектов, и в результате сравнения можно будет сделать вывод об эффективности инвестирования.

Методы инвестиционного анализа

Дисконтированный денежный поток может понадобиться для оценки эффективности инвестиций во многих экономических методах. Например, он используется в следующих оценках:

  • внутренняя норма прибыли;
  • индекс прибыльности;
  • срок окупаемости;
  • и многих других динамических методах. Так их называют именно из-за использования значений дисконтированного денежного дохода.

В качестве несомненного преимущества DCF можно назвать использование в расчетах ставки дисконтирования. Это дает возможность привести денежные потоки к текущей стоимости и взять во внимание факторы риска.

К недостаткам же следует отнести относительную сложность прогнозирования будущих инвестиций.

Ранее в Шаге 1 я описал, как выбирать потенциальную бумагу для инвестирования. При этом опирался я только на базовые финансовые показатели эмитента.

Данные показатели могут участвовать в прогнозировании справедливой стоимости компании, но за счет метода сравнительного анализа, в рамках которого акции эмитента сравниваются с отраслью бизнеса, в которой он находится. Метод сравнительных аналогов я опишу в Шаге 3.

Итак, что же такое метод дисконтирования денежных потоков? Коротко его называют так – DCF (discounted cash flow). По-русски сокращенно ДДП. ДДП – один из самых популярных и востребованных методов фундаментального анализа.

Мне кажется, что более правильно ДДП-модель называть финансовым анализом, ведь в процессе своей работы аналитик проводит большое количество времени за штудированием финансовой информации предприятия.

Само понятие «дисконтирование» вкратце можно охарактеризовать так: деньги сегодня дороже, чем через год, два года и т.д. Следовательно, метод дисконтирования есть приведение будущей стоимости денег к их эквиваленту здесь и сейчас. Для приведения используется определенная процентная ставка – ставка дисконтирования.

Получается так, что инвестор приобретает долю в предприятии в расчете на то, что его денежные потоки будут увеличиваться со временем.

Делая ставку на ту или иную компанию, инвестор, прежде всего, смотрит на динамику дивидендов, работу самого бизнеса, его финансовую устойчивость. То есть, инвестору важно, что он покупает. Динамика курса акций в последнее время инвестора интересует в последнюю очередь. Ведь если бизнес устойчивый и хорошо развивается, то рано или поздно рынок восстановит недооцененный потенциал.

Свободный денежный поток предприятия получается, если из доходов вычесть расходы и инвестиции. Это своего рода допущение для расчета.

Еще одна условная величина – ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования – это величина потери потребительской стоимости денег. Понятно, что изменение ставки дисконтирования на небольшую величину способно существенно повлиять на конечный результат. Разные аналитические отделы могут рассчитывать ставку дисконтирования по-разному, но расхождение в величине ставки обычно невелико.

Широко распространена практика дисконтирования денежных потоков по ставке WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенной стоимости капитала компании.
Далее приведена формула расчета ставки дисконтирования:

WACC = (E*Ke+D*Kd*(1-t))/(D+E), где:

Е — сумма собственного капитала
D —долг компании
Ke — стоимость собственного капитала
Kd — стоимость долга
T — ставка налога на прибыль

Процедура выполнения расчета по DCF-модели выглядит так:

1) оценивают денежный поток — величины денежных поступлений и соответствующие риски по периодам;

2) устанавливают требуемую доходность денежного потока из расчета риска, с ним связанного, и доходности, которую можно достичь при иных альтернативных вложениях, при этом требуемая доходность может быть либо постоянной, либо изменяемой в течение анализируемого промежутка времени;

3) денежный поток дисконтируют по требуемой доходности;

4) дисконтированные величины суммируют для определения стоимости актива.

Для определения справедливой стоимости могут оцениваться разные типы денежного потока, остановимся на наиболее распространенном – FCFF:

— Все денежные поступления минус издержки (кроме процентов по кредиту), налоги и чистые инвестиции. Это так называемый денежный поток фирмы (free cash flow firm = FCFF). Он создается активами фирмы, которые куплены как на собственный капитал, так и на заемные средства.

Для того чтобы оценить сегодняшнюю стоимость будущих потоков, требуется вычислить, каким будет этот денежный поток в каждом следующем году. Нужный нам показатель, характеризующий денежный поток фирмы, называется операционной прибылью, или EBIT (earnings before interest and taxes — прибыль до учета налогов и процентов).

Далее мы убираем налоги — умножаем EBIT на (1-t), где t — налоговая ставка, и отнимаем от того, что получилось, чистые капиталовложения. Чистые инвестиции – это капвложения в основные средства минус амортизация и плюс увеличение оборотного капитала. В реальном расчете можно использовать не абсолютные значения, а ставку реинвестирования — то есть, долю EBIT, которая расходуется на инвестиции.

Определить эту величину можно, основываясь на истории или планах компании. Тогда FCFF = EBIT*(1-ставка реинвестирования).
Если у нас есть соображения, каким будет EBIT и чистые капитальные вложения, к примеру, на протяжении последующих десяти лет, расчет их текущей стоимости становится совсем несложным делом:

Далее я приведу пример значения DCF-модели для акций завода «ДИОД», а пока что закончим теоретическую часть.

Итак, мы теперь можем рассчитать, сколько стоят сейчас возможные денежные потоки компании за какой-то конкретный отрезок времени. Для того чтобы оценить, сколько сейчас стоят денежные потоки, можно воспользоваться моделью стабильного роста. Эта модель предполагает, что компания будет функционировать бесконечно долго. Если денежные потоки будут расти одинаковыми темпами, то заключительная стоимость определяется по формуле:
Заключительная ценность = (денежные потоки года n+1)/(стоимость капитала – темп стабильного роста) = FCFFt+1/(WACC-g).

Получив заключительную ценность, дисконтируем ее по формуле дисконтирования:

Полученная сумма дисконтированных потоков прогнозного периода и дисконтированной заключительной ценности и является ценностью всех будущих потоков. Последний шаг, который нам требуется сделать — посчитать, сколько стоит собственный капитал фирмы, ведь мы считали доходы, приходящиеся и на собственный и на заемный капитал. Из нашей оценки вычтем текущее значение долга компании:

Справедливая стоимость компании = ценность FCFF-долг.
Ну и если ценность для акционеров разделить на общее количество выпущенных акций — получим как раз долгожданную справедливую стоимость акции.

Далее я привожу выкладку из аналитического обзора по компании «ДИОД», которая недавно провела IPO:
Оценка справедливой стоимости «ДИОДа». Оценка методом DCF.
Наши аналитики провели оценку ОАО «ДИОД» методом дисконтированных денежных потоков.

Стоимость объектов недвижимости, принадлежащих компании (строения на 72 сотках земли в центре Москвы в районе станции метро «Павелецкая» с правом аренды до 2053 г., а также 5,8 га в Подольске), они оценивали отдельно, ориентируясь на экспертные оценки, и полагали, что она может составлять не менее 400 млн. руб. При оценке «ДИОДа» использовались макроэкономические прогнозы аналитического отдела ИК «ФИНАМ».

Расчет средневзвешенной стоимости капитала «ДИОДа». Согласно расчетам наших специалистов, в 2009 г. стоимость собственного капитала компании составила 22,3%, что отражает текущий уровень рисков инвестирования в акции компании. В дальнейшем, по мере созревания бизнеса компании и снижения рисков инвестирования, будет происходить постепенное удешевление стоимости ее собственного капитала.

Аналитики полагают, что в 2018 г. она сократится до 15,5%. В отношении стоимости заемных средств специалисты сходятся во мнении, что по тем же самым причинам к концу прогнозного периода она опустится с текущих 22% до 11%, что в целом соответствует прогнозной стоимости кредитов для средних по величине предприятий. Таким образом, рассчитанная аналитиками нашей компании средневзвешенная стоимость капитала будет стремиться в долгосрочной перспективе к 13,9% (при доле заемных средств в 23%).

Расчет справедливой стоимости акционерного капитала «ДИОДа». При расчете справедливой стоимости «ДИОДа» в терминальном периоде специалисты исходили из того, что чистый денежный поток в конце прогнозного периода составит $39,0 млн., а дальнейшие темпы его роста зафиксируются на уровне 3%. При заданных условиях порядка двух третей чистой приведенной стоимости компании формируется за счет терминальной стоимости. Согласно данным, справедливая стоимость собственного капитала ДИОДа на конец 2011 г. составляет $246 млн.

ВЫВОД: Обыкновенные акции «ДИОДа» обладают существенным потенциалом роста. Цитата аналитика: «По результатам проведенной нами оценки, целевая цена одной обыкновенной акции «ДИОДа” на конец 2011 г. составила $2,07, что подразумевает 106%-й потенциал роста с уровня текущих котировок. Мы присваиваем бумагам «ДИОДа” рекомендацию «ПОКУПАТЬ”».

Кажется, что подсчитать модель очень просто, но на самом деле – это долгий и кропотливый труд, который занимает на одного эмитента до двух месяцев, в зависимости от сложности расчетов и доступности необходимой информации. Если вы инвестор и собираетесь инвестировать в акции, используя фундаментальный анализ, думаю, не стоит самостоятельно заниматься такими сложными подсчетами. Например, в нашей компании вас могут подписать на постоянную рассылку от нашего аналитического отдела.

В рамках аналитических обзоров все необходимые цифры уже будут подсчитаны, а на плечи инвестора ляжет тяжелое бремя выбора… Но я считаю, что любой инвестор должен хотя бы поверхностно знать о том, что это за модель, которая предсказывает справедливую стоимость акций и на чем именно строится процесс подсчета. До встречи в Шаге три!

⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 13

Доходный подход считается наиболее адекватной методологией, применяемой для целей оценки бизнеса, поскольку основная полезность бизнеса для потенциального или текущего владельца – это именно доходы, которые обеспечивает предприятие. Доходный подход обычно применяется, если оценщик может получить достоверную информацию, которая позволяет сделать прогноз о будущих доходах и расходах оцениваемого бизнеса.

Доходный подход — совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

В рамках доходного подхода выделяют два метода:

— дисконтирования денежных потоков.

— капитализации дохода.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков строится на предположении о том, что инвестор не заплатит за бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Этот метод больше подходит для оценки в целях инвестирования, поскольку главным мерилом полезности предприятия для инвестора принято считать сумму денег, которое оно ему принесет. При использовании этого метода стоимость бизнеса (СБ) складывается из двух величин:

СБ = СДДt + СПt,

СДДt – сумма дисконтированных доходов от предприятия за период времени t,

СПt – стоимость предприятия через период времени t, иначе называемая постпрогнозной или терминальной стоимостью.

При определении стоимости бизнеса с использованием доходного подхода оценщик проводит анализ и расчеты согласно следующим этапам:

1. Выбор метода проведения оценки. Оценка может осуществляться как в расчете на собственный капитал (СК) предприятия, так и в расчете на все вложения в предприятие (инвестированный капитал, ИК).

Модель денежного потока для собственного капитала (полный денежный поток) рассчитывается следующим образом:

ДПСК = ЧП + АО ± ∆ЧОК ± ∆ВА ± ∆ДЗ,

где

ЧП – чистая (нераспределенная) прибыль,

АО – амортизационные отчисления,

∆ЧОК – изменение чистого оборотного капитала (ЧОК = ОА – КО, т.е. краткосрочные активы за вычетом краткосрочных обязательств),

∆ВА – изменение стоимости внеоборотных активов,

∆ДЗ – изменение объема долгосрочной задолженности.

Модель денежного потока для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) рассчитывается следующим образом:

ДПИК = ПДН – НП + АО ± ∆ЧОК ± ∆ВА,

где

ПДН – прибыль до налогообложения,

НП – налог на прибыль,

АО – амортизационные отчисления,

∆ЧОК – изменение чистого оборотного капитала,

∆ВА – изменение стоимости внеоборотных активов.

Бездолговой денежный поток, в отличие от полного, не учитывает планируемое движение и стоимость кредитных средств, что должно быть отражено в дальнейшем при выборе ставки дисконтирования.

2. Определение длительности прогнозного периода. Его продолжительность зависти от ожидаемого времени достижения предприятием стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. Чем длиннее период, тем труднее определить возможные доходы, колебания спроса, влияние инфляции и т.д. Согласно докризисной практике, в западных странах в качестве прогнозного брался период в 5-10 лет, а в развивающихся странах, в т.ч. и в России, – 3-5 лет. В настоящее время период в 3 года является вполне достаточным для расчетов. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования.

3. Анализ ситуации и прогнозирование денежных потоков. Анализ ситуации ведется на основе информации:

— о деятельности организации ранее в течение репрезентативного периода;

— об отраслевых тенденциях;

— о макроэкономических факторах.

Деятельность предприятия в ретроспективе должна быть логически связана с прогнозами его доходов в будущем. При этом оцениваются как его финансовые показатели из бухгалтерской отчетности (выручка, доходы и расходы и т.п.), так и иные данные: номенклатура и качество продукции, производственные мощности, результаты возможных инвестиций, маркетинговые планы и т.д.

Рассматривая ситуацию в отрасли, оценщик должен учесть общие перспективы ее развития, рассчитать долю предприятия на рынке, спрогнозировать динамику развития конкуренции и возможное увеличение или уменьшение доли предприятия на рынке.

Среди макроэкономических факторов, учитываемых при прогнозе денежных потоков, учитывается уровень инфляции, влияние политических проблем (например, роль многочисленных современных взаимных экономических санкций), перспективы налоговых изменений, наличие платежеспособного спроса, уровень доходов конечных потребителей и т.д.

После того, как влияние этих трех групп факторов на составляющие денежного потока будет спрогнозировано, необходимо рассчитать величины возможных денежных потоков по каждому году прогнозного периода по ранее указанным формулам. Как правило, расчет денежных потоков ведется «методом сценариев» по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому варианту развития предприятия, после чего можно определить либо их среднее значение, либо средневзвешенное с учетом вероятности реализации каждого сценария. Как правило, более реальным оказывается прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока не применяются методы экстраполяции, так как его величины зависят от инвестиций, наличие которых не гарантировано. Следует вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода на основании данных о выручке, издержках и инвестициях.

4. Определение ставки дисконтирования и приведение денежных потоков. Дисконтирование – это процедура приведения по времени будущих сумм доходов к их нынешним стоимостям. Это классическая формула:

ДП

ТС = ———- ,

(1 + i)n

где ТС – текущая стоимость,

ДП – будущий денежный поток,

i – ставка дисконтирования,

n – количество лет получения дохода.

Ставка дисконтирования, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1) наличия у предприятия различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2) необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени;

3) фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Расчет ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному виду денежного потока. Существуют три основные методики определения ставки дисконтирования в оценке бизнеса. При расчете денежных потоков для собственного капитала применяются:

1) модель оценки капитальных активов (CAPM);

2) метод кумулятивного построения;

При расчете денежных потоков для всего инвестированного капитала:

3) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Методы CAPM и кумулятивного построения базируются на учете риска получения будущих доходов (мы рассмотрим их ниже). Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) рассчитывается проще и учитывает только стоимость привлечения средств из разных источников. Поскольку большинство предприятий финансируется за счет как собственного, так и заемного капитала, необходимо определить их доли в общем объеме капитала и рассчитать средневзвешенную ставку с учетом этих долей. При этом выделяют различные виды собственного капитала, стоимости которых не равны. В итоге формула средневзвешенной стоимости капитала выглядит следующим образом:

ЗК ПА ОА

WACC = iЗК(1 — СНП) ———- + iПА ———- + iОА ———- ,

СК+ЗК СК+ЗК СК+ЗК

где

СНП – ставка налога на прибыль,

ЗК – заемный капитал,

СК – собственный капитал, причем СК = ПА + ОА, где

ПА – сумма привилегированных акций,

ОА – сумма обыкновенных акций,

iЗК – стоимость заемного капитала (проценты по кредиту),

iПА – стоимость привилегированных акций (дивиденды по ним),

iПА – стоимость обыкновенных акций.

5. Определение терминальной стоимости. Постпрогнозная (терминальная) стоимость – это ожидаемая величина стоимости бизнеса на дату окончания прогнозного периода. Предполагается, что предприятие будет действовать и по окончании тех 3-5 лет, в течение которых доход от него уже определен, и поэтому его стоимость будет второй составляющей дохода его владельца.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают один из четырех методов расчета его стоимости.

1) Метод ликвидационной стоимости. Применяется, если в будущем возможно банкротство предприятия и продажа его активов с полной ликвидацией бизнеса. При расчете ликвидационной стоимости учитывают как стоимость этих активов (за вычетом обязательств), так и ликвидационные расходы; кроме того, при вынужденной ликвидации делается скидка на срочность.

2) Метод чистых активов. Метод используется для стабильного бизнеса с большой долей материальных активов (производство, транспорт). Расчеты аналогичны определению ликвидационной стоимости, но не включают затраты на ликвидацию и скидку за срочную продажу.

3) Метод предполагаемой продажи. Используется анализ продаж сопоставимых предприятий в ретроспективе, после чего применяются специальные коэффициенты пересчета денежных потоков. Поскольку информации о продаже аналогов на российском рынке практически нет, применяют данный метод крайне редко.

4) Модель Гордона. Она базируется на предположении, что в первый год постпрогнозного периода доходы останутся стабильными, а износ и капиталовложения перекроют друг друга. Расчет терминальной стоимости по модели Гордона ведется по формуле:

ДП1пп

ТС = ———— ,

(i – g)

где ТС — терминальная стоимость,

ДП1пп — денежный поток за первый год постпрогнозного периода,

i — ставка дисконтирования,

g — темп роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков.

6. Внесение поправок. Как правило, поправки относятся к двум типам:

— если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, и для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности;

— учет рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, которые не были ранее учтены в расчетах денежных потоков; сюда относятся нефункционирующие активы (простаивающие помещения, неработающий транспорт и т.п.) и обязательства, которые могут иметь рыночную стоимость.

7. Расчет стоимости объекта оценки. Это сложение стоимости дисконтированных денежных потоков, терминальной стоимости предприятия и поправок.

Метод дисконтирования денежных потоков наиболее подходит для оценки предприятия, имеющего историю прибыльной хозяйственной деятельности и находящихся на стадии стабильного развития. Для оценки новых предприятий он не подходит, поскольку отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет прогнозирование будущих денежных потоков.

В результате использования метода дисконтирования денежных потоков мы получаем рыночную стоимость предприятия с учетом полного контроля над ним. Если же речь идет о покупке неконтрольного пакета акций, необходимо сделать скидку.

(а) акционерам

577. В соответствии с российскими регулятивами объект финансового лизинга отражается на балансе:

(в) или лизингодатели, или лизингополучателя

578. Право собственности на объект лизинговой сделки переходит к лизингополучателю автоматически:

(г) все ответы неверны

579. Утверждение «Право собственности на объект лизинговой сделки переходит к лизингополучателю автоматически по окончании срока действия лизингового договора»

(б) не всегда верно

580. Показатель «доходность к погашению» (YTM) применяется для характеристики

(а) облигаций

581. Показатель «доходность досрочного погашения» (YTС) применяется для характеристики

(б) отзывных облигаций

582. Формула оценки доходности облигации имеет вид (CF — купонный доход за базисный период; М — нарицательная стоимость облигации; k — число базисных периодов, оставшихся до погашения облигации; Р0 — рыночная цена облигации на момент ее приобретения; n — число базисных периодов между моментами эмиссии и погашения облигации):

(б) YTM = (CF + (M-Po)/k)) / ((Po+M)/2)

583. облигация с нулевым купоном:

(d) всегда продается с дисконтом

(б) 1 и 2

585. Модель фирмы «Дюпон» имеет вид (Рп — чистая прибыль; S — выручка от продаж; А — стоимостная оценка активов или совокупных источников финансирования фирмы, Е – собственный капитал):

(г) ROE = Pn/S * S/A * A/E

586. Конгруэнтность — термин в финансовом менеджменте, означающий:

(г) Гармонизацию (согласованность) целевых установок лиц, принимающих участие в некотором процессе.

587. Число учредителей закрытого акционерного общества не может превышать:

(а) 50 чел.

588. Число учредителей открытого акционерного общества не может превышать:

(г) Нет ограничений

589. Процентная ставка — это отношение:

(а) Процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к величине исходного капитала.

590. Ставка учетная, или дисконтная — это отношение:

(г) Процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к ожидаемой к получению (возвращаемой) сумме денежных средств.

591. Соотношение взаимосвязанных процентной и учетной ставок:

(а) Первая всегда больше второй.

592. Могут ли совпадать будущая (FV) и дисконтированная (PV)стоимости некоторой исходной величины (CF):

(а) Да.

593. Соотношение между ожидаемой величиной (FV) и соответствующей дисконтированной стоимостью (PV):

(6)FV>=PV.

594. Соотношение между некоторой исходной величиной (CF) и соответствующими ей ожидаемой величиной (FV) и дисконтированной стоимостью (PV):

(г)FV>=CF>=PV.

595. Может ли величина исходного капитала (РV) быть больше соответствующей ей наращенной стоимости (FV):

(а) Нет, ни при каких обстоятельствах.

596. Может ли величина исходного капитала (РV) быть равной соответствующей ей наращенной стоимости (Fy):

(в) Да, если коэффициент наращения равен нулю.

597. Может ли ожидаемая величина (РУ) быть меньше соответствующей ей дисконтированной стоимости (РУ):

(а) Нет, ни при каких обстоятельствах.

598. Может ли ожидаемая величина (FV) быть равной соответствующей ей дисконтированной стоимости (РV):

(в) Да, если коэффициент дисконтирования равен нулю.

599. Схема простых процентов:

(г) Не предполагает капитализации процентов.

600. Схема сложных процентов:

(а) Предполагает капитализацию процентов.

601. Схема простых процентов в сравнении со схемой сложных процентов:

(в) Более выгодна для кредитора в случае краткосрочной финансовой операции.

602. Схема сложных процентов в сравнении со схемой простых процентов:

(б) Более выгодна для кредитора в случае долгосрочной финансовой операции.

603. Если договором предусматриваются внутригодовые начисления процентов, то:

(б) Эффективная ставка всегда больше номинальной ставки, указанной в договоре.

604. Увеличение частоты внутригодовых начислений процентов:

(б) Вызывает увеличение значения эффективной ставки.

605. Значения соответствующих друг другу номинальной и эффективной ставок:

(б) Могут совпадать

606. Сравнительная эффективность финансовых операций может быть выявлена с помощью:

(а) Эффективных ставок.

607. В случае применения схемы простых процентов более частое начисление процентов:

(г) Безразлично.

608. В случае применения схемы сложных процентов более частое начисление процентов:

(а) Выгодно.

609. Связь множителей FMl(r, n) и FM2(r, n) для одного и того же набора {и, г}:

(а) Произведение равно 1.

610. При /и-кратном начислении процентов в рамках одного года величина Fm ожидаемая к получению через п лет, может быть найдена по формуле (г — годовая процентная ставка):

{г) F=P(1+r/m)mn.

611. Если продолжительность финансовой операции длится более п базисных периодов, но менее (n + 1) базисных периодов, то для кредитора более выгодным является применение:

(а) Сложных процентов для целого числа базисных периодов и простых процентов для дробной части базисного периода.

612. Деньги размещены в банке на 27 месяцев на условиях единовременного возврата долга и начисленных процентов. В случае годового начисления процентов для вкладчика более выгодна:

(г) Существуют более выгодные схемы по сравнению с вариантами (а), (б) и (в).

613. Деньги размещены в банке на 27 месяцев на условиях единовременного возврата долга и начисленных процентов. В случае годового начисления процентов для банка более выгодна:

(в) Схема простых процентов для целого числа лет и схема сложных процентов для дробной части года.

614. Деньги размещены в банке на 27 месяцев на условиях единовременного возврата основной суммы долга и начисленных процентов. В случае квартального начисления процентов для вкладчика более выгодна (выбрать наиболее правильный ответ):

(г) Любой из вариантов — (а) или (в).

615. Деньги размещены в банке на 27 месяцев на условиях единовременного возврата основной суммы долга и начисленных процентов. В случае квартального начисления процентов для вкладчика более выгодна (выбрать наиболее правильный ответ):

(б) Схема сложных процентов для целого числа базисных периодов и схема простых процентов для дробной части базисного периода.

616. Деньги размещены в банке на 27 месяцев на условиях единовременного возврата основной суммы долга и начисленных процентов. В случае квартального начисления процентов для банка более выгодна:

(г) Схема простых процентов для целого числа лет и схема сложных процентов для дробной части года.

617. Эффективная годовая процентная ставка находится по формуле(г— номинальная годовая процентная ставка, т — число начислений процентов в году):

(г) ге=(1 + г/т)т-1

618. Номинальная (г) и эффективная (ге) годовые процентные ставки связаны следующим образом (ти — число начислений процентов в году):

(a)

619. Могут ли совпадать значения номинальной и эффективной ставок:

(а) Да.

620. Дисконтированная стоимость — это сумма:

(в) Ожидаемая к получению (выплате) в будущем, но оцененная с позиции текущего момента.

621. С ростом ставки дисконтирования величина дисконтированной стоимости:

(б) Уменьшается.

622. Денежный поток, каждый элемент которого относится к концу соответствующего базисного периода, называется:

(б) Потоком постнумерандо.

623. Денежный поток, каждый элемент которого относится к началу соответствующего базисного периода, называется:

(а) Потоком пренумерандо.

624. Сравнение дисконтированных стоимостей потоков постнумерандо и пренумерандо одинаковой продолжительности и с одинаковыми элементами (г- процентная ставка):

(в) Первая меньше второй на множитель (1 + г).

625. Сравнение будущих стоимостей потоков постнумерандо и пренумерандо одинаковой продолжительности и с одинаковыми элементами (г — процентная ставка):

(г) Первая меньше второй на множитель (1 + г).

626. Дисконтированная стоимость потока постнумерандо превосходит дисконтированную стоимость аналогичного потока пренумерандона множитель:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны

627. Дисконтированная стоимость потока пренумерандо превосходит дисконтированную стоимость аналогичного потока постнумерандона множитель:

(в) (1+г).

628. Будущая (наращенная) стоимость потока постнумерандо превосходит дисконтированную стоимость аналогичного потока пренумерандо на множитель:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

629. Дисконтированная стоимость потока пренумерандо превосходит дисконтированную стоимость аналогичного потока постнумерандона множитель:

(б) (l+r).

630. В методе депозитной книжки величина годового платежа находится с помощью факторного множителя:я

(г) FМ4

631. В методе депозитной книжки остаток ссуды на конец года находится по формуле (где Sm и SJ1- соответственно остатки ссуды на начало и конец года, А — годовой аннуитетный платеж, In — сумма процентов за год, D — погашенная за год часть основной суммы долга):

(б)S» = Sm-A+In

632. В методе депозитной книжки остаток ссуды на конец года находится по формуле (где 5,г и S» — соответственно остатки ссуды на начало и конец года, А — годовой аннуитетный платеж, /л — сумма процентов за год, D — погашенная за год часть основной суммы долга):

(в) Sa = Sнг- D

633. В методе депозитной книжки величина погашенной за год части основной суммы долга (D) находится по формуле (где 5^ и S» — соответственно остатки ссуды на начало и конец года, А — годовой аннуитетный платеж. In — сумма процентов за год, г— процентная ставка):

(a)D = A-I.

634. В методе депозитной книжки величина погашенной за год части основной суммы долга (D) находится по формуле (где Snr и S». — соответственно остатки ссуды на начало и конец года, А — годовой аннуитетный платеж, In — сумма процентов за год, г— процентная ставка):

(r)D = A-Smr.

635. Дисконтированная (приведенная) стоимость бессрочного аннуитета постнумерандо находится по формуле (где А — годовой аннуитетный платеж, г- процентная ставка):

(г)РУАр51 = А/г.

636. Дисконтированная (приведенная) стоимость бессрочного аннуитета пренумерандо находится по формуле (где А — годовой аннуитетный платеж, г — процентная ставка):

(т)РVАргг = (А /r)•(1+ r).

637. Дисконтированные (приведенные) стоимости соответствующих друг другу бессрочных аннуитетов пренумерандо и постнумерандо связаны зависимостью:

(а) Первая больше второй на множитель (1 + г).

638. Будущие (наращенные) стоимости соответствующих друг другу бессрочных аннуитетов пренумерандо и постнумёрандо связаны зависимостью:

(а) Первая больше второй на множитель (1+r)

639. В теории финансов известны следующие понятия: (1) фундаменталистский подход, (2) теория асимметричной информации, (3) технократический подход, (4) теория «ходьбы наугад», (5) теория эффективности рынка, (6) концепция временной ценности. Оценка финансового актива осуществляется в рамках комбинации:

(в){(1),(3),(4)}.

640. Стоимость внутренняя — это стоимость (ценность) финансового актива, рассчитанная путем:

(а) Дисконтирования по приемлемой ставке ожидаемых поступлений, генерируемых этим активом.

(в)(1) и(4).

642. Согласно фундаменталистскому подходу внутренняя (теоретическая) ценность финансового актива:

(в) Может быть определена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, ожидаемых от владения этим активом.

643. Согласно технократическому подходу внутренняя (теоретическая) ценность финансового актива:

(а) Может быть определена в результате экстраполяции динамики его рыночной цены.

644. Согласно теории «ходьбы наугад» внутренняя (теоретическая)ценность финансового актива:

(г) Не поддается обоснованному прогнозированию с помощью формализованных методов.

645. Внутренняя (теоретическая) ценность финансового актива (V,) и его текущая цена (Рт) связаны следующим образом:

(г) V, может быть как больше, так и меньше Рт.

646. Ситуация, когда V, > Рт (где V, — теоретическая ценность финансового актива, Рт — его рыночная цена) означает, что:

(в) Актив недооценен рынком, его выгодно купить.

647. Ситуация, когда V, < Р», (где У, — теоретическая ценность финансового актива, Р» — его рыночная цена) означает, что:

(б) Актив переоценен рынком, его выгодно продать.

648. В конкретный момент времени на данном рынке в отношении теоретической ценности финансового актива V, и его рыночной цены Рт можно утверждать следующее:

(в) V многозначна, Рт однозначна.

649. Можно ли утверждать, что в известном смысле справедливо утверждение (где V, — теоретическая ценность (стоимость) финансового актива, Рт — его рыночная цена):

(а) V, первична, а Рт вторична.

650. Модель V, = Ј CFk называется моделью (где CF* -*=l(l + r)* — ожидаемые денежные поступления, г — ставка):

(в) DCF-моделью

651. Модель V, = Ј CFk называется моделью (где CF* -*=l(l + r)* — ожидаемые денежные поступления, г — ставка):

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

652. Модель V, = Ј CFk называется моделью (где CF* -*=l(l + r)* — ожидаемые денежные поступления, г — ставка):

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

653. DCF-моделью называется модель:

(б)

654. Модель V, = D\(r — g) называется моделью (где Д — первый ожидаемый дивиденд, г — процентная ставка, g — темп роста дивидендов):

(а) Гордона.

(б) Гордона.

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

657. В качестве ставки дисконтирования в модели Уильямса применяется (выберите наиболее правильный вариант ответа):

.(г) Приемлемая для инвестора ставка.

658. Модель уильямса предназначена для:

(в) теоретической стоимости и доходности акции

659. DCF-модель предназначена для оценки (выберите наиболее правильный ответ):

(в) Теоретической стоимости или доходности финансового актива.

660. В DCF-модели увеличение ставки дисконтирования:

(б) Приводит к снижению теоретической ценности актива.

661. В DCF-модели увеличение ставки дисконтирования:

(а) Означает более осторожную оценку стоимости актива.

662. В DCF-модели снижение ставки дисконтирования:

(г) Означает менее осторожную оценку стоимости актива.

663. Если участник рынка намерен более осторожно оценить некий финансовый актив, он должен:

(а) Увеличить ставку дисконтирования.

664. Оценка облигации с нулевым купоном осуществляется с помощью факторного множителя:

(б) FM2(r, и).

665. Методика оценки стоимости бессрочной облигации основывается на логике и алгоритмах оценки:

(в) Дисконтированной стоимости аннуитета постнумерандо.

666. Оценка безотзывной облигации с постоянным доходом осуществляется с помощью факторных множителей:

(г) FM2(r, и) и FM4{r. n)

667. Если рыночная норма прибыли превосходит фиксированную купонную ставку по облигации, то облигация продается:

(б) С дисконтом.

668. Если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купонной ставки по облигации, то облигация продается:

(г) С премией.

669. Если рыночная норма прибыли и фиксированная купонная ставка по облигации совпадают, то:

(а) Текущая рыночная цена облигации совпадает с ее нарицательной стоимостью.

670. Рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой:

(б) Находятся в обратно пропорциональной зависимости.

(г)(1) + (4).

672. К гибридным ценным бумагам относятся:

(г) Привилегированные акции

673. В термине «Привилегированная акция» смысл прилагательного -в определенных привилегиях держателей привилегированных акций перед держателями:

(а) Обыкновенных акций.

674. Конверсионная стоимость облигации находится как (Л- коэффициент конверсии, РОт — рыночная цена облигации, РАт — рыночная цена обыкновенной акции, М» — номинал облигации, Ма — номинал акции):

(б) к ■ РАт.

675. Модель Гордона используется для оценки:

(а) Теоретической стоимости акции.

676. Модель Гордона имеет вид (где D0 — последний выплаченный дивиденд, D\ — первый ожидаемый дивиденд, г — процентная ставка, g -темп роста дивидендов):

(a)D,/(r-g).

677. Теоретическую стоимость акции с равномерно возрастающими дивидендами можно найти по формуле (где D0 — последний выплаченный дивиденд, D\ — первый ожидаемый дивиденд, г — процентная ставка,g — темп роста дивидендов):

(B)Do(l+g)/(r-g)

678. Модель Гордона предназначена для нахождения теоретической стоимости:

(б) Акции с равномерно возрастающими дивидендами.

679. При оценке акции с изменяющимся темпом роста дивидендов может применяться факторный множитель:

(б) FM2

680. Утверждается, что показатель g в моделях оценки акций имеет следующие интерпретации: (1) темп роста дивидендов, (2) темп роста цены акции, (3) дивидендная доходность, (4) капитализированная доходность, (5) общая доходность. Какие из перечисленных интерпретаций не верны:

(в)(3) и (5).

681. Утверждается, что показатель g в моделях оценки акций имеет следующие интерпретации: (1) темп роста дивидендов, (2) капитализированная доходность, (3) дивидендная доходность, (4) общая доходность, (5) темп роста цены акции, (6) коэффициент конверсии. Какие из перечисленных интерпретаций верны:

(a)(1), (2) и (5).

682. Утверждается, что для оценки теоретической (внутренней)стоимости облигации по DCF-модели необходимо знать значения следующих параметров: (1) регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока), (2) текущая рыночная цена, (3) приемлемая норма прибыли, (4) единовременный доход по окончании операции, (5) текущая внутренняя стоимость актива, (6) количество базисных периодов. Ошибочно включенными являются условия:

(а) (2) и (5).

683. Утверждается, что для оценки теоретической (внутренней)стоимости облигации по DCF-модели необходимо знать значения следующих параметров: (1) регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока), (2) текущая рыночная цена, (3) единовременный доход по окончании операции, (4) текущая внутренняя стоимость актива,(5) приемлемая норма прибыли, (6) количество базисных периодов. Необходимо и достаточно задать значения параметров:

(в) (1),(3), (5), (6).

684. Приблизительное значение доходности к погашению (УТЛ/)может быть найдено по формуле (где CF — купонный доход за базисный период; М — нарицательная стоимость облигации; к — число базисных периодов, оставшихся до погашения облигации; Р0 — рыночная цена облигации на момент ее приобретения):

(б) / (М+Р0) : 2.

685. Приблизительное значение доходности к погашению (YTM)может быть найдено по формуле (где CF- купонный доход за базисный период; М — нарицательная стоимость облигации; к — число базисных периодов, оставшихся до погашения облигации; Р0 — рыночная цена облигации на момент ее приобретения; и — продолжительность срока(в числе базисных периодов), на который была выпущена облигация):

(г) /(М+ Ро) : 2.

686. Утверждается, что для оценки доходности к погашению (YTM)по DCF-модели необходимо знать значения следующих параметров: регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока), текущая рыночная цена, (3) приемлемая норма прибыли, (4) единовременный доход по окончании операции, (5) общее число базисных периодов. Ошибочно включенными являются условия:

(б) (3).

687. Утверждается, что для оценки доходности к погашению (YTM)по DCF-модели необходимо знать значения следующих параметров:

(1) регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока),

(2) общее число базисных периодов, (3) единовременный доход по окончании операции, (4) приемлемая норма прибыли, (5) текущая рыночная цена. Необходимо и достаточно задать значения параметров:

(б) (1),(2),(3),(5).

688. Утверждается, что для оценки доходности облигации с правом досрочного погашения (YTС)по DCF-модели необходимо знать значения следующих параметров: (1) регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока), (2) выкупная цена, (3) нарицательная стоимость, (4) приемлемая норма прибыли, (5) текущая рыночная цена,(6) общее число базисных периодов, (7) число периодов, оставшихся до момента окончания срока защиты от досрочного погашения. Необходимо и достаточно задать значения параметров:

(г) (1),(2),(5),(7).

689. Утверждается, что для оценки доходности облигации с правом досрочного погашению (YTC) по DCF-модели необходимо и достаточно знать значения следующих параметров: текущая рыночная цена, (2) общее число базисных периодов, (3) число периодов, оставшихся до момента окончания срока защиты от досрочного погашения, регулярный доход (т.е. элементы возвратного денежного потока), приемлемая норма прибыли, (6) нарицательная стоимость, (7) выкупная цена. Ошибочно включенными являются условия:

(в) (2), (5), (6).

(г) Общую

691. Какая из нижеследующих формул позволяет рассчитать доходность акции (где Д> — последний выплаченный дивиденд, D\ — ожидаемый дивиденд, Р0 — цена акции на момент оценки, g — темп роста дивидендов):

(б)k = D,/P0+g.

692. Какая из нижеследующих формул позволяет рассчитать доходность акции (где D0 — последний выплаченный дивиденд, Dt — ожидаемый дивиденд, Р0 — цена акции на момент оценки, g — темп роста дивидендов):

(в)k = D0(l+g)/P0+g.

693. Размах вариации — это мера:

(а) Риска

(а) Ценообразования на рынке финансовых активов.

695. Модель САРМ представляет собой зависимость:

(а) Линейную.

696. Модель САРМ применяется для оценки:

(в) Ожидаемой доходности акции.

(г)

698. Модель САРМ имеет вид (где D0 — последний выплаченный дивиденд, D\ — ожидаемый дивиденд, Р0 — цена акции на момент оценки, g- темп роста дивидендов, кт — средняя рыночная доходность,krf- безрисковая доходность, ке — ожидаемая доходность ценной бумаги, В-коэффициент):

(B)ke = krf+В(km-krf).

699. К безрисковым активам относят:

(б) Государственные облигации.

700. Значения В-коэффициента и доходности связаны:

(а) Прямо пропорциональной зависимостью.

701. Если значение β для компании АА выше, чем для компании ВВ, это означает, что:

(б) Акции АА более рисковыми , чем акции ВВ.

702. Снижение β -коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся:

(б) Менее рисковыми.

703. Увеличение β -коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся:

(а) Более рисковыми.

704. Значение β -коэффициента для среднерыночного портфеля равно

(6)1.

705. В отношении акций данной компании коэффициент β характеризует меру:

(а) Систематического риска акций.

706. Доходность портфеля находится как:

(б) Средняя арифметическая взвешенная доходностей входящих в него активов.

707. Доходность портфеля как функция доходностей входящих в него активов является:

(а) Линейной.

708. Риск портфеля как функция рисков входящих в него активов является:

(б) Нелинейной.

709. Леверидж — это:

(б) Характеристика рисковости деятельности фирмы.

710. Финансовый леверидж отражает:

(б) Степень финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой.

711. Операционный леверидж отражает:

(г) Уровень производственного риска, олицетворяемого с данной фирмой.

Дата добавления: 2016-07-29; просмотров: 4502 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

  • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
  • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
  • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
  • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
  • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

  • доходность (сами денежные потоки);
  • сроки расчетов;
  • ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

  • инфляционный коэффициент;
  • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
  • прибыль за счет риска;
  • ставка рефинансирования;
  • процент по кредитным вкладам;
  • средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

Кд = 1 / (1 + Сд)Nt

где:

  • Кд – коэффициент дисконта;
  • Сд – ставка дисконтирования;
  • Nt – номер временного периода.

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

  1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
  2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
    • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
    • возможный валовой доход;
    • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
    • денежные потоки до и после уплаты налогов.
  3. Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

    СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  4. Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  5. Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  6. Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:
  7. ДДП = ∑ Nt=1ДП / (1+ Сд)t

    где:

  • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
  • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
  • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
  • t – временной прогнозный период;
  • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.

Add a Comment

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *