Валютное хеджирование

Под валютным риском понимается риск возникновения финансовых потерь из-за неблагоприятного колебания курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте.

Валютный риск возникает, если у предприятия имеются валютные активы (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность), которые могут обесцениться в рублях, либо валютные обязательства (кредиты, займы, прочая кредиторская задолженность), которые могут вырасти в пересчете на рубли.

Часто валютный риск возникает при торговых операциях с расчетами в иностранной валюте, поскольку за время между заключением сделки и расчетами по ней обменный курс валюты расчетов может существенно измениться. Для компаний, занимающихся экспортом продукции, риск состоит в том, что при снижении курса валюты расчетов по отношению к рублю, рублевый эквивалент валютной выручки может оказаться ниже себестоимости производства экспортированного товара. Для импортеров, наоборот, валютные затраты на покупку сырья (товаров, работ, услуг) могут оказаться больше, чем рублевая выручка от продаж.

С конца 20 века и по сегодняшний день резкие колебания курса рубля к иностранным валютам оказывают сильнейшее влияние на деятельность российских промышленных, торговых предприятий, а также компаний финансового сектора за счет непредсказуемости валютного риска. Например, компания «Русьимпорт» являлась одним из крупнейших импортеров элитного алкоголя, занимала лидирующие позиции на рынке (в частности, второе место в России по поставкам вина из Франции в 2014 г.). Компания работала с поставщиками вин на условиях отсрочки оплаты продукции в 30 дней. Когда в конце 2014 г. произошел резкий скачек курса евро к рублю, «Русьимпорт» понес колоссальные потери за счет того, что кредиторская задолженность перед поставщиками, выраженная в евро, за продукцию, которая была уже реализована за рубли, выросла в рублевом эквиваленте в два раза. В итоге, в 2015 г. компания обанкротилась и ушла с рынка.

Способы минимизации валютного риска

Минимизация валютного риска (далее — хеджирование) — комплекс финансовых операций, направленных на полное устранение либо минимизацию валютного риска.

Простейший способ снизить валютный риск — вести деятельность таким образом, чтобы доходы и расходы компании были привязаны к одной валюте. Так компании, импортирующие товары, стремятся в договорах с покупателями устанавливать цены в валюте (условных единицах) с условием об их пересчете в рубли по согласованному сторонами курсу (п. 2 ст. 317 ГК РФ). Компании, имеющие валютную выручку от экспортных операций, как правило, привлекают заемное финансирование в той же валюте. При возникновении на балансе долгосрочных валютных обязательств целесообразно компенсировать возможные потери от их переоценки размещением валютных депозитов на сопоставимые суммы.

К сожалению, подобный сбалансированный подход не всегда можно применить на практике. В таком случае прибегают к покупке специальных финансовых инструментов, таких как валютный форвард, валютный опцион, валютный своп.

По данным Центрального банка, в 2016 г. объем валютного рынка России составил 12 329 млрд. в пересчете на доллары США. Из них 7 841 млрд. приходится на различные производные валютные инструменты (форварды, опционы, свопы) и только 4 488 млрд. на обычные сделки с валютой (кассовые операции).

Валютный форвард как инструмент хеджирования

Валютный форвард — сделка по покупке или продаже определенной суммы валюты с отсрочкой расчетов.

Смысл покупки форвардного контракта состоит в устранении валютного риска, поскольку компания заранее фиксирует свои рублевые затраты на покупку валюты или рублевую выручку от продажи валюты.

Например, 01.06.2017 г. компания заключает сделку по покупке 1 млн. евро с расчетами 01.07.2017 г. по курсу 65 рублей за евро. Предположим, что 01.07.2017 г. курс евро будет колебаться на валютном рынке на уровне 66 рублей за евро. Компания во исполнение форвардной сделки купит 1 млн. евро за 65 млн. рублей. Таким образом, компания экономит на покупке валюты в связи с фиксацией курса 1 млн руб.

От форвардного контракта нельзя отказаться, поэтому расчеты проводятся в день его исполнения по заранее установленному курсу валюты, вне зависимости текущего курса этой валюты.

Если 01.07.2017 г. курс евро упадет до уровня 64 рубля, то компания все равно будет обязана исполнить форвардный контракт и купить 1 млн. по курсу 65 рублей. Т.е. потери по форвардной сделке по сравнению с покупкой валюты по текущему курсу составят 1 млн руб.

Устанавливаемый сторонами курс исполнения форварда всегда выше текущего рыночного курса на дату заключения валютного форварда, при этом, чем больше отсрочка расчетов по форварду, тем выше курс его исполнения. Таким образом, стоимость данного инструмента (форвардная маржа) включается в итоговый курс расчетов.

В рассмотренном выше примере, в момент совершения форвардной сделки (01.06.2017 г.) курс, по которому торговался евро на валютной бирже, составлял 64,4 рубля за евро. Разница в 60 копеек составила форвардную маржу.

Валютный форвард, как правило, заключается, если компания с рублевой выручкой планирует в будущем выплаты в валюте, поскольку форвард в такой ситуации позволяет заранее зафиксировать рублевые расходы на покупку валюты, избегая риска значительного роста курса валюты к рублю на дату планируемого валютного платежа.

Так, заключение форвардной сделки в нашем примере имело бы смысл, если бы у компании 01.07.2017 г. были бы запланированы оплаты зарубежному поставщику, либо погашения кредита на сумму в 1 млн. евро. Если никаких валютных обязательств нет, и купленные евро придется впоследствии продать, то подобная сделка (открытие валютной позиции) нецелесообразна, поскольку не уменьшает, а наоборот создает ненужный валютный риск.

Возможны также ситуации, при которых имеется валютный риск, но отсутствует необходимость оплаты контрагенту непосредственно в иностранной валюте. Например, у компании есть обязательство по оплате в рамках долларового контракта с пересчетом в рубли по курсу ЦБ на дату оплаты. Устранить валютный риск в такой ситуации при помощи обычной форвардной сделки не получится. Ведь после исполнения сделки по заранее зафиксированному форвардному курсу, компании придется немедленно обменять полученные доллары на рубли, и текущий обменный курс может оказаться ниже курса ЦБ.

Для устранения риска в такой ситуации применяется не поставочный форвард (то есть предполагающий реальный обмен валютами), а расчетный. Расчетный форвард имеет точно такое же ценообразование, что и поставочный, и отличается от последнего тем, что исполнение по такой сделке осуществляется лишь в пределах разницы между форвардным курсом и индикативным курсом (например, курсом ЦБ на день исполнения).

Например, 01.06.2017. компания заключает расчетную форвардную сделку по покупке 1 млн. долларов со сроком исполнения 01.07.2017 по курсу 56 рублей за доллар. Если 01.07.2017 курс доллара, установленный ЦБ, составит 58 рублей, то покупатель форварда получит от продавца 2 млн. рублей в счет исполнения сделки. Если же курс составит 54 рубля, то 2 млн. рублей придется доплатить покупателю. Так или иначе, если в день исполнения расчетного форварда планировался платеж на сумму 1 млн. долларов с пересчетом в рубли по курсу ЦБ, то рублевые затраты покупателя форварда на такой платеж в любом случае составят ровно 56 млн. рублей, что и требовалось при фиксации курса в момент заключения хеджирующей сделки.

Как работает валютный форвард

Выбор контрагента по форвардной сделке

Два наиболее популярных способа оформления форвардной сделки — это покупка контракта через обслуживающий компанию банк и заключение форвардной сделки через брокера. Работать в рамках форварда с обслуживающим компанию банком проще и быстрее с точки зрения оформления документов, однако при большом количестве валютных операций, требующих хеджирования через форвард, выгоднее работать через брокера, поскольку последний, как правило, может предложить более низкие комиссии.

Заключение договора на обслуживание в рамках форварда

Если ваш банк предоставляет услуги по торговле валютными инструментами, для того, чтобы начать ими пользоваться достаточно заключить рамочное соглашение. В таком соглашении будут даны подробные описания предлагаемых для покупки инструментов, правила расчетов по сделкам и реквизиты для обмена платежными поручениями между банком и клиентом.

Если вы обращаетесь в банк, с которым ранее не работали, то перед заключением соглашения об условиях торговли валютными инструментами, придется собрать стандартный пакет юридических документов, требуемый банком от нового клиента, а также открыть в данном банке счета в рублях и валюте.

Ценообразование форвардной сделки

Цена любой сделки с использованием инструментов хеджирования зависит, прежде всего, от текущих валютных курсов на валютной бирже. Прежде чем принимать решение о покупке форварда или опциона, имеет смысл выяснить, по какой цене сегодня торгуется интересующая валюта на ММВБ и каковы текущие тенденции.

Для целей получения подобной информации можно использовать публичные источники, например, сайт РБК. Важно помнить, что официальный курс валют по отношению к рублю, который ежедневно публикует ЦБ, не является тем рыночным курсом валют, который применяется сторонами форварда. Курс ЦБ рассчитывается на основании усреднения параметров всех сделок по соответствующей валюте, имевших место на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) в интервале с 10 до 12 часов дня, причем данные текущего дня формируют официальный курс валюты по ЦБ на завтра. Поскольку валютная биржа работает с 10 до 23 часов 30 минут, в тот момент, когда завтрашний курс валюты по ЦБ вступает в силу, ситуация на рынке уже может кардинально измениться, и текущий рыночный курс валюты может не иметь ничего общего с официальным курсом ЦБ.

Банки, как правило, имеют прямой доступ на валютную биржу. Если нужно купить у банка обычную валюту, а не валютный инструмент, банк предоставит компании свою котировку (цену валюты), в которую будет заложена комиссия банка плюс курс, по которому банк купит валюту на бирже. Либо банк предусмотрит в договоре отдельную комиссию за проведение операции покупки валюты (конверсии). Так или иначе, компания все равно купит у банка валюту по более высокому курсу, чем банк купит ее для компании на валютной бирже.

Цена валютного форварда состоит из следующих составляющих: текущего биржевого курса валюты, комиссии банка за покупку валюты, форвардной маржи за отсрочку исполнения сделки.

Как мы уже говорили выше, цена форварда в части биржевого курса валюты форварда меняется ежеминутно, синхронно с изменением биржевого курса валюты.

Форвардная мажа за отсрочку исполнения форварда в настоящий момент составляет, как правило, 2-3 копейки за день отсрочки на одну единицу форвардного контракта (доллара, евро и пр.). Данная цена определяется рынком и зависит от стоимости денег в экономике. Причиной возникновения форвардной маржи является тот факт, что вложения денежных средств в разных валютах будут давать различную доходность.

Допустим, рублевый депозит можно разместить под 13% годовых, а депозит в евро — под 1%. Тогда, заключив форвард на покупку евро за рубли с отсрочкой платежа, покупатель сможет получать гарантированную доходность в рублях по ставке 13% в течение всего срока отсрочки, что на 12% больше, чем доходность на стороне продавца валюты. Соответственно, при определении форвардных котировок рынок автоматически учитывает данную возможность и уравновешивает доходность в рублях за счет того, что форвардный курс рубля по отношению к евро будет всегда определяться с дисконтом. Рыночный уровень форвардной маржи может быть рассчитан по следующей формуле:

При указанном соотношении ставок %, и, например, курсе в 62 рубля за евро, форвардная маржа за один день отсрочки составит:

Обеспечение по форвардной сделке

Существенной особенностью работы на валютном рынке является тот факт, что его участники, заключая сделки, несут риск того, что другая сторона в принципе не исполнит свои обязательства. Чтобы снизить данный риск, при совершении сделки стороны вносят обеспечение, которое составляет 10-15% от суммы форварда (первоначальная маржевая сумма). При работе на бирже напрямую через брокера такое условие является обязательным. В случае торговли валютными инструментами через банк, условия могут быть более гибкими и устанавливаться индивидуально. Если компания давно обслуживается в конкретном банке и, тем более, кредитуется в нем, банк может предоставить компании определенный лимит по форвардному контракту без обеспечения при условии ограничения срока действия форварда.

Обеспечение форвардной сделки по смыслу близко к рублевому депозиту, который является гарантией для банка, что при неисполнении форварда компанией у банка будет источник покрытия убытков. На сумму обеспечения, как правило, начисляется процент, сопоставимый со ставками по депозитам. Сумма обеспечения и сумма начисленных по нему процентов выплачиваются компании после полного исполнения форвардного контракта.

Важно понимать, что указанное выше примерное значение размера обеспечения в 10-15% считается от рублевой суммы сделки в пересчете по форвардному курсу валюты в момент заключения сделки форварда. То есть, впоследствии, размер обеспечения может оказаться недостаточным для покрытия возросшего риска банка в случае роста валютного курса. В таком случае банк, в случае необходимости, направит компании требование на увеличение суммы обеспечения. В обратной ситуации, если курс начнет снижаться, банк возвратит компании излишние суммы обеспечения. Данный порядок регулирования обеспечения форвардной сделки называется обменом маржинальными платежами.

Заключение форвардной сделки

Банк может предложить различные каналы для заключения сделки, но чаще всего форвардные сделки заключаются по системе «Банк-клиент» с использованием сети Интернет либо по телефону.

Важно понимать, что поскольку рыночный курс валют непрерывно меняется, ценовое предложение по форварду, сделанное компании банком, действует ограниченное время, оговоренное в условиях рамочного договора. При проведении форвардной сделки по системе «Банк-клиент» неизбежны временные потери на подтверждение сделки, подписание документов электронной цифровой подписью и т.п. Возникающие из-за временных потерь валютные риски банка последний, зачастую, перекладывает на компанию путем увеличения комиссии за конверсию при заключении форварда посредством системы «Банк-клиент».

Поэтому компании нередко выгоднее заключать форвардную сделку посредством телефонной связи. Все условия сделки проговариваются по телефону с дилером банка, который озвучивает компании предложение банка по цене валютного форварда. За счет того, что сделка заключается в режиме реального времени, такой параметр цены форварда как курс валюты при оформлении форварда по телефону, как правило, также выгоднее для компании, чем курс при заключении сделки путем системы «Банк-клиент».

Формальным юридическим основанием для заключения форвардного контракта является обмен подтверждениями между банком и клиентом, который происходит уже после того, как стороны договорились об условиях по телефону (либо по системе «Банк-клиент»). Оформление форварда, чаще всего, осуществляется следующим образом:

— банк направляет компании по системе «Банк-клиент» письмо, в котором фиксируются условия оговоренной сделки форварда;

— компания отправляет банку по системе «Банк-клиент» ответное письмо аналогичного содержания.

Исполнение форвардной сделки

Технически исполнение форвардного контракта выглядит как операция по обмену сторонами валютными суммами.

В день исполнения форварда, установленный контрактом, клиент направляет со своего рублевого счета в адрес банка платежное поручение на сумму форвардной сделки с указанием в назначении платежа реквизитов форвардного контракта, а в ответ получает на свой валютный счет платеж от банка в валюте форвардного контракта.

Возможность изменять срок исполнения форварда

Если в указанный в контракте день у компании не будет достаточного количества рублей для исполнения форвардной сделки по покупке валюты, можно отодвинуть срок расчетов с банком при помощи сделки своп.

Валютный своп — это комбинация двух противоположных сделок конверсии по одной и той же валютной паре на одну и ту же валютную сумму, но с разницей во времени по разным обменным курсам. Экономически такая операция эквивалентна краткосрочному кредитованию. Например, компания покупает у банка определенную сумму евро за рубли с одновременным оформлением контракта на продажу через определенный срок той же суммы евро, но по более высокому курсу.

С экономической точки зрения покупатель свопа дает в долг рубли, принимая в залог валюту, и получает за это процент, который оформляется в виде разницы курсов покупки и продажи этой валюты. Цена свопа зависит от временной стоимости денег и, как и в случае с форвардом, составляет 2-3 копейки за один день на единицу валюты свопа (доллара, евро и пр.).

В случае невозможности или нежелания вовремя рассчитаться по сделке форвард, можно оформить с банком сделку своп на необходимый срок, то есть фактически привлечь на валютном рынке в долг недостающую сумму в рублях за дополнительную комиссию.

В дату исполнения форварда в таком случае заключаются: сделка по продаже сегодня той же самой валюты и покупке рублей по тому же курсу, что использован в форварде, а также сделка по покупке валюты и продаже рублей через определенный период по более высокому курсу (с учетом форвардной маржи). Далее в тот же день делается взаимозачет (неттинг) первоначального форварда с первой частью своп сделки, поскольку их параметры идентичны. В итоге у компании остается действовать лишь один форвардный контракт на необходимый ей срок, но курс будет несколько менее выгодный (на суммы форвардной маржи, кратной сроку продления сделки).

По договоренности с банком сделку форвард на покупку валюты можно закрыть раньше срока и такая операция будет выполнена при помощи обратного свопа. В дату досрочного закрытия форварда клиент заключит своп-сделку, первая часть которой будет состоять в продаже рублей за валюту по курсу, чуть более выгодному, чем установлен в форвардном контракте. Вторая же часть будет состоять в продаже валюты и покупке рублей в тех же суммах и по тому же курсу, что и в первоначальном контракте. Таким образом, в день досрочного исполнения компания получит валюту по чуть более низкому курсу, а неттинг будет проведен в дату планового исполнения контракта.

Важно понимать, что форвардная маржа на покупку и на продажу валюты отличается на величину биржевого спреда (точно так же, как и обычный обменный курс на покупку выше чем на продажу). Поэтому в случае продления срока форварда на покупку валюты дополнительные потери будут больше, чем выгода при досрочном исполнении форварда. В случае изменения срока исполнения форварда на продажу валюты будет действовать противоположная логика.

Таким образом, срок исполнения форвардного контракта можно регулировать по мере необходимости при помощи сделок своп.

Сделки с валютным форвардом на цифрах

Пример 1

Курс евро на бирже 01.07.2017 составляет 62 рубля. Компания покупает поставочный форвард на покупку 1 млн. евро со сроком поставки через 10 дней для оплаты валютного контракта.

Дата

Курс биржи

Операция компании

Банк дал котировку по курсу 62,4 (62+0,2 комиссия+0,2 форвардная маржа)

Внесено обеспечение 15 % от суммы форварда в размере 9 360 000 руб.

Внесено дополнительное обеспечение 240 000 руб.

Внесено дополнительное обеспечение 150 000 руб.

Внесено дополнительное обеспечение 150 000 руб.

Исполнение сделки: обмен 62 400 000 руб. на 1 000 000 евро по курсу 62,4

Возврат обеспечительного платежа 9 900 000 руб.

Возврат причисленных процентов по обеспечению (ставка 8%) 19 075 руб.

Без валютного хеджирования компания купила бы валюту за 67 млн руб. и ее потери составили бы 4,6 млн руб.

Пример 2

Курс евро на бирже 01.07.2017 составляет 62 рубля. Компания покупает поставочный форвард на 1 млн. евро со сроком поставки через 5 дней для оплаты валютного контракта.

Дата

Курс биржи

Операция компании

Банк дал котировку по курсу 62,3 (62+0,2 комиссия+0,1 форвардная маржа).

Внесено обеспечение 15 % в сумме 9 345 000 руб.

Возврат излишнего обеспечения 195 000 руб.

Форвард не исполнен, заключен своп контракт по продаже 1 000 000 евро за 62 300 000 руб. по курсу 62,3 с обратной покупкой через 5 дней 1 000 000 евро за 62 400 000 рублей по курсу 62,4 (62,3 + 0,1 форвардная маржа)

Между первой частью свопа и первоначальным форвардом проводится неттинг

Исполнение второй части свопа: обмен 62 400 000 руб. на 1 000 000 евро по курсу 62,4

Возврат обеспечительного платежа 9 150 000 руб.

Возврат причисленных процентов по обеспечению (ставка 8%) 18 177 руб.

Общие затраты на конверсию составили 62,4 млн рублей, т.е. никакая выгода от сделки компанией не получена. Однако риск резкого повышения курса евро был застрахован, что и является основной целью валютного хеджирования с помощью форвардной сделки.

Ко всем публикациям

Изменчивый курс валют и нестабильность цен способны стать для современного бизнеса как путем к успеху, так и причиной потери всех капиталов. Пытаясь минимизировать последствия отскока цены в противоположном направлении, частные инвесторы и компании страхуют свои риски. Одним из самых распространенных способов подобного страхования является хеджирование. Ниже будут рассмотрены особенности, методы, виды, инструменты и примеры хеджа.

Что такое хеджирование и кому оно необходимо

Hedge (англ.) ― гарантия. В обширном смысле под хеджированием понимают комплекс мер, сводящих к минимуму возможные финансовые потери при заключении сделки. Простыми словами, это договоренность между рыночными участниками о неизменной стоимости объекта купли-продажи в течение конкретного срока.

В свою очередь, хеджирование валютных рисков является способом обезопасить финансы от колебания курса иностранной валюты, являющейся объектом сделки. Оно направлено на исключение отрицательного ценового колебания путем заключения срочных договоров с актуальным курсом, зафиксированным на момент соглашения. Такая страховка гарантирует сохранность вложенных средств, однако не приносит дохода.

Хеджирование как метод страхования широко используется банковскими структурами, коммерческими организациями и производственными предприятиями, которые работают с экспортом и импортом.

Виды хеджирования

Хеджирование классифицируется по таким характеристикам как:

  • Тип инструментов ― биржевое и внебиржевое.

Биржевые хедж-сделки заключаются исключительно на бирже и отличаются присутствием в них третьего контрагента. Внебиржевые соглашения оформляются за биржевыми пределами (с помощью посреднических лиц или напрямую) ― разово, без обращения на рынке.

  • Вид контрагента ― хедж покупателя и продавца.

В первом случае страхуются потенциальные риски инвестора, обусловленные возможным повышением цен или ухудшением договорных условий (неподходящий срок поставки, объём и т.п.).

Хедж продавца подразумевает страхование рисков по вероятному снижению цен, недостаточному спросу на товары/услуги (и иные возможные ухудшения параметров сделки).

  • Отношение ко времени заключения базовой сделки ― классическое и предвосхищающее хеджирование.

Классический метод предполагает заключение срочного договора после сделки со страхуемым активом (например, приобретение опциона на реализацию имеющихся ценных бумаг). В ситуации с предвосхищающим хаджем срочное соглашение оформляется задолго до реализации/покупки страхуемого актива (например, приобретение фьючерса).

  • Размер страхуемого риска ― полный и частичный хедж. Полный охватывает весь страхуемый контракт, частичный ― лишь его часть (целесообразно при низких потенциальных рисках).
  • Вариант актива ― чистое и перекрестное хеджирование. Первый вариант предполагает заключение хеджа на базовый (аналогичный) тип актива, второй ― на иной тип актива, который заменяет или дополняет базовый. К примеру, чтобы защитить себя от повышения цены, потенциальные инвесторы заключают фьючерсы на биржевые индексы, не на ценные бумаги.
  • Условия, которые содержит договор хеджирования ― односторонний или двухсторонний хедж. В первом случае возможные потери/доход от движения цены становится объектом забот лишь одной стороны сделки. Двухсторонний хадж подразумевает разделение потерь/доходов между продавцом и покупателем.

Методы хеджирования и их особенности

Управление валютным риском сегодня осуществляется различными методами. Самыми распространенными являются:

  • Классический метод. Открытие противоположных ордеров на приобретение и реализацию одного актива. Таким образом инвестор сохранит свой капитал при движении ценового тренда в отрицательном направлении.
  • Предвосхищающий метод. Определив на рынке выгодную стоимость актива, который планируется приобрести в будущем, инвестор покупает фьючерсный контракт по уже фиксированной цене. По истечении конкретного срока он вступает во владение данным активом.
  • Полный и частичный хадж. Желая сэкономить на страховании, инвестор предпринимает хедж лишь к некоторой части сделки. Таким образом он снижает затраты на оплату фьючерса или опциона. Однако при высоких потенциальных рисках неблагоприятного движения цены следует страховать сделку в полном объёме.
  • Селективный метод. Используется при страховой защите той доли активов, которой инвестор не хочет рисковать. Эта гибкая стратегия хеджирования с выбором лучших пропорций и сроков позволяет достичь оптимального соотношения прибыльности и риска.
  • Межотраслевой метод. Добавление к активам конкретного сегмента открытых позиций из активов иного сегмента. Ценовые колебания первых повлияют на стоимость вторых.
  • Перекрестный метод. Операции с фьючерсными контрактами проводятся не на базовые рыночные активы, а на иной инструмент. Например, реализация нефти при одновременном приобретении опциона на золото.

Есть и другие, менее популярные стратегии хеджирования. Только углубленный анализ, реальная практика и посещение тематических форумов помогут инвестору оптимально использовать в своей торговле ту или иную стратегию.

Инструменты хеджирования

Инструменты хеджа делятся на две группы:

  1. Внебиржевые ― форвардные контракты, внебиржевые опционы и свопы.
  2. Биржевые ― фьючерсы, биржевые опционы и свопы.

Инструменты

Достоинства

Недостатки

Внебиржевые

Возможность максимального учета требований инвестора на вид базового актива, объём партии, период и условия поставки.

Низкая ликвидность

Сложности с поиском контрагента

Ограничения по минимальному объёму контракта

Высокие кредитные риски

Биржевые

Низкие кредитные риски

Высокая ликвидность

Возможность проводить биржевой клиринг

Необходимость вносить маржу каждый день

Жесткие ограничения на вид базового актива, условия и срок поставок

Внебиржевые инструменты являются оптимальным решением для новичков. Сделки зачастую заключаются без посредников, с учетом требований сторон относительно товара. Однако такие инструменты довольно затратны.

Биржевые инструменты предназначены для работы только на бирже. Для продажи на торговой площадке подходит любой товар, который можно стандартизировать ― в удобный момент открыв/закрыв сделку. Отрицательная сторона данных инструментов ― наличие многих ограничений.

Главными инструментами хеджа являются:

  • Опционы ― договоры, предоставляющие инвестору право купить/продать актив.
  • Фьючерсы ― ценные бумаги, договоры на приобретение/реализацию базового актива конкретной величины.
  • Форвардные контракты ― бумаги, которые закрепляют условия сделки.
  • Свопы ― операции по обмену активами, в ходе которых приобретение/реализация ценных бумаг сопровождается противоположной сделкой.

Главные отличия между данными инструментами представлены в таблице

Фьючерс

Форвард

Опцион

Вид сделки

Заключается на бирже

Заключается вне биржи

Обращается на бирже и внебиржевом рынке

Условия контракта

Стандартные, разработаны биржей

Устанавливаются по согласованию сторонами

Вне биржи определяются по рыночной стоимости.

На бирже: цена устанавливается биржей или комиссией по ценным бумагам ― для котируемых опционов

Величина сделки

Стандартная

По согласованию

По согласованию

Дата поставки

Стандартная

Фиксированная по согласованию

По согласованию

Гарантия исполнения контракта

Гарантируется расчетной биржевой палатой

Без гарантий

Гарантируется биржей или клиринговой палатой

Гарантийный взнос

Залог под открытие позиций с участников торгов

Расходы на оформление договора отсутствуют

По соглашению между продавцом и покупателем

Также, применяются форварды с ограничением, с возможностью плавающего курса, различным участием, целевым выкупом. Опционы бывают с коридором на реализацию или приобретение валюты, выключающим барьером.

Преимущества хеджирования

Хеджирование позволяет:

  • свести к минимуму ценовые риски ― полностью устранить возможные изменения стоимости товаров/финансов нельзя, но большинство из них уже не будет серьезной угрозой;
  • понизить операционные риски, характерные для делового цикла (периодичность поставок и др.);
  • ликвидировать неопределенность, повысить информационные прогнозы и прозрачность;
  • сделать более гибкой систему принятия решений по управлению ― благодаря большому количеству инструментов, сторон и показателей сделки;
  • сделать проще финансирование бизнес-сделок ― так, сделка внутри хеджа позволяет получить крупный доход, а при открытом хедже реализуются даже реальные соглашения.

Из недостатков хеджирования можно отметить повышение затрат на оформление сделок и соблюдение обязательств по ним, наличие биржевых лимитов, сложное устройство сделки, а также риск изменений в налоговой и экономической сферах.

Пример хеджирования

Рассмотрим пример страхования валютного риска, который осуществляется за счет хеджирования. Допустим, российская компания X подписала договор с американской корпорацией Y на поставку оборудования на общую сумму 3 млн. USD. Сумма аванса для первой партии товара составила 700 тыс. USD. Оставшуюся задолженность необходимо перечислить спустя 6 месяцев, после последней поставки.

Внутренние расчеты в данной ситуации ведутся в RUB. При повышении курса доллара США задолженность вырастет соответственно его изменению. Так, подорожание USD с 65 до 80 RUB повысит разницу до 31,5 млн. RUB, что является серьезной суммой для любой компании.

Наиболее очевидным выходом из сложившейся ситуации является поднятие цен для конечных потребителей. Но это чревато потерей постоянных клиентов. Объёмы продаж упадут или на товар придется снизить цену. Гораздо выгоднее для российской компании расчетный форвард, который обязует стороны покрыть стоимостную разницу если курс валюты изменится.

Инвестирование сопряжено с риском. Чем к большим доходам вы стремитесь, тем больший риск принимаете на себя. После некоторого предела дальнейшее инвестирование или ведение операционной деятельности без страховки становится неприемлемым. Что делать? Обратитесь к хеджированию, которое предоставит вам необычайно широкий выбор инструментов защиты. Что это такое, чем отличается от чистого страхования, какие методы хеджирования используются, каковы преимущества и недостатки? Тема тяжело воспринимается начинающими инвесторами, поэтому разберем ее подробно. Возможно вас заинтересует статья: что такое хэдж фонды и как они работают.

Сущность

Что такое хеджирование простыми словами? В самом широком смысле представляет собой способ страхования актива от нежелательных рыночных трендов, заключающийся в том, что вы покупаете возможность продажи (или покупки) актива в будущем на заранее согласованных условиях. Происходит от английского hedge — «защита, страховка».

Звучит непросто, поэтому сразу поясним на примере.

Пример 1. Фермер надеется на хороший урожай через три месяца. Если урожай будет действительно хорошим у всех производителей, то цена пшеницы неизбежно упадет. Чтобы захеджировать риск, фермер покупает форвардный контракт, который позволяет через три месяца продать 100 тысяч бушелей зерна по цене 2 долл. Дальше возможны варианты:

  • если урожай действительно оказался хорошим, и цена на рынке упала до 1,5 долл. — фермер исполняет форвардный контракт, зарабатывает 200 тыс. долл. и остается в выигрыше;
  • если урожай, вопреки прогнозам, оказался плохим, и цена выросла до 2,5 долл. — при исполнении форвардного контракта фермер получает свои 200 тыс. долл., но теряет возможность заработать дополнительные 50 тыс. долл. При этом в выигрыше окажется покупатель.

По сути, при хеджировании вы открываете специальный срочный хеджирующий контракт, который сам по себе является финансовым активом и, в свою очередь, может быть предметом купли/продажи.

Страхуемым базовым активом может являться любой актив, уже имеющийся в вашем портфеле или только планируемый к приобретению: денежные средства (хеджирование на валютном рынке), кредитные ставки, потребительские товары и имущество, сырьевые товары и энергоносители (нефть), драгоценные металлы, ценные бумаги (хеджирование на фондовом рынке).

Текущий рынок, дающий вам возможность реализовать или приобрести актив сегодня, называется спотовым.

Хеджирующие контракты формируют будущий или срочный рынок.

Участник, страхующий свои риски, называется хеджером.

Контрагентом в хеджирующем контракте может выступать:

  • ваш постоянный деловой партнер;
  • альтернативный хеджер (покупатель или продавец вашего базового актива, также страхующий свои риски, но в противоположном направлении);
  • финансовый спекулянт.

Принципиальная возможность и стратегии хеджирования для обоих участников базируются на однонаправленном параллельном изменении:

  • текущей рыночной стоимости базового актива — цены спот;
  • будущей «фьючерсной» цены.

Классический механизм хеджирования подразумевает открытие двух сделок одновременно:

  • сделки с базовым активом на спотовом рынке;
  • сделки на фьючерсном рынке того же актива.

Пример 2. Инвестор приобретает 1000 акций компании по цене 100 руб., рассчитывая на их рост. Опасаясь обрушения цен, инвестор приобретает опцион на продажу 1000 акций этой же фирмы по цене 100 руб. через полгода. Далее:

  • если ожидания оправдались и спотовые цены выросли, инвестор отказывается от опциона и остается в выигрыше;
  • если спотовые цены снизились, инвестор реализует опцион, реализует акции по 100 руб. и остается при своих (за минусом опционной премии).

Особенности

  1. Таким образом, экономическая суть хеджирования — частичная или полная оптимизация рисков в ущерб доходности. Хеджер сознательно отказывается от потенциальных дополнительных доходов, которые он мог бы получить при удачном изменении конъюнктуры, в обмен на защиту.
  2. Финансовый спекулянт использует, например, валютное хеджирование именно в целях получения сверхдоходов, осознано принимая на себя риск и рассчитывая, что изменения рынка пойдут по запланированному сценарию. Для финансовых спекулянтов производные инструменты (форварды, фьючерсы и опционы) являются самым высокодоходным и рисковым типом инвестиционных вложений.
  3. Хеджирование финансовых рисков всегда сопряжено с дополнительными накладными расходами на проведение сделок и временным отвлечением средств.
  4. Чистое страхование и хеджирование сделок отличаются принципиально: приобретая страховой полис, вы защищаете свои риски и не теряете вероятные дополнительные спотовые доходы (как при хеджировании). Правда, и цена такого решения будет выше.

Пример 3. Фермер из примера 1 вместо открытия форвардного контракта может приобрести страховой полис, гарантирующий ему нижний предел цены — 2 доллара. Услуга, например, стоит 10% (20 тыс. долл.). Тогда:

  • если урожай будет хорошим, и цены упадут — фермер воспользуется полисом, продаст пшеницу за 200 тыс. долл., но дополнительно потеряет 20 тыс. долл.;
  • если урожай окажется хорошим, и спотовые цены вырастут, фермер откажется от страховки и заработает дополнительную прибыль за минус страховой премии.

Хеджирующие инструменты полезно комбинировать.

Пример 4. Покупатель рассчитывает приобрести пшеницу, но опасается плохого урожая и взлета цен. Чтобы хеджировать риски, он открывает фьючерсный (обязательный) контракт на 100 тыс. бушелей по 2 долл. — хедж 1. Но покупатель не намерен отказываться от вероятных дополнительных спотовых доходов в случае ценового спада. Поэтому одновременно приобретается опцион на продажу 100 тыс. бушелей по 2 долл. — хедж 2 от обязательств по хеджу 1. Далее:

  • если цены вырастут, покупатель исполнит фьючерсный контракт, откажется от опциона и остается в выигрыше за минусом расходов по сделкам;
  • если цены упадут ниже 2 долл., покупатель исполнит фьючерс, тут же продаст пшеницу по праву опциона и приобретет зерно на спотовом рынке на привлекательных для себя условиях.

Виды

По типу хеджирующих инструментов

Биржевые (фьючерсы, опционы) — контракты открываются только на биржах, в сделке присутствует третья сторона (Расчетная Плата, выступающая гарантом исполнения сторонами своих обязательств), договоры являются самостоятельными производными финансовыми активами и предметом купли/продажи.

Плюсы: безопасность, свободный доступ к торгам, хорошая ликвидность рынка.

Минусы: стандартизированные активы, жесткие требования и ограничения по сделкам.

  • Фьючерс — биржевой договор, закрепляющий обязательство будущей продажи или покупки партии стандартизированного биржевого товара на согласованных между сторонами условиях: цена, сроки. Обязательное условие участия — внесение гарантийной маржи.
  • Опцион — право (но не обязанность) в будущем приобрести или реализовать партию стандартизированного биржевого товара на согласованных условиях. Различают опцион на покупку (call option) и опцион на продажу (put option). Обязательное условие открытия позиции — опционная премия.

Внебиржевые (форварды, опционы) — договоры заключаются за пределами биржи (прямо или через посредника), носят разовый характер, не обращаются на рынке, не являются самостоятельными торгуемыми активами.

Плюсы: максимальная гибкость при выборе типа актива и условий контракта (объемы, цены, сроки, параметры).

Минусы: низкая ликвидность (самостоятельный поиск контрагента), повышенные риски невыполнения обязательств, повышенные расходы по сделке.

  • Форвард — внебиржевой аналог фьючерса (отличия: нестандартизированный и разовый характер сделок). Интересный факт. В кризис конца 90-х ряд национальных банков отказался от своих валютных форвардных обязательств.
  • Внебиржевой опцион.

По типу контрагента

Хедж покупателя (инвестора) — страхование рисков покупателя, связанных с вероятным ценовым ростом или потенциальным ухудшением условий сделки (отсутствие или недостаточный объем предложения, неудобные условия и сроки поставки).

Какие именно операции хеджирования подойдут покупателю (инвестору)? Приобретение форварда, фьючерса, опциона колл, реализация опциона пут.

Хедж продавца — страхование рисков продавца, связанных с вероятным ценовым падением или ухудшением условий сделки (недостаточный спрос).

Какие операции хеджирования подойдут продавцу? Реализация форварда, фьючерса, опциона колл, приобретение опциона пут.

По величине страхуемых рисков

Полное — охватывает весь объем страхуемой сделки («скупой платит дважды»).

Частичное — этот метод хеджирования относится только к части объема сделки (целесообразно в случае низкой вероятности рисков, затраты на защиту снижены).

По отношению к времени заключения базовой сделки

Классическое — хеджирующая срочная сделка заключается после сделки с защищаемым активом (пример: покупка опциона на продажу имеющихся акций).

Предвосхищающее — хеджирующая срочная сделка заключается задолго до момента покупки или продажи защищаемого актива (пример: покупка фьючерса).

По типу актива

Чистое — хеджирующий контракт заключается на тот же (базовый) тип актива.

Перекрестное — контракт заключается на альтернативный тип актива (как правило, дополняющий или заменяющий базовый). Пример: потенциальный инвестор хочет защититься от роста цен, но заключает фьючерс не на акции, а на биржевой индекс.

По условиям хеджирующего контракта

Одностороннее — потенциальные убытки (или прибыли) от изменения цены полностью ложатся на плечи только одного участника сделки (покупателя или продавца).

Двухстороннее — потенциальные убытки (или прибыли) делятся между покупателем и продавцом.

Имейте в виду, рассмотренные виды хеджирования дают вам возможность настроить свое, уникальное сочетание механизмов защиты.

Нужно ли это вам?

Потребители и производители реальных товаров стараются оптимизировать ценовой и валютный риск, заемщики и кредиторы страхуются от раскачивания процентных ставок, фондовые вкладчики — от обрушения биржевой котировочной стоимости. Так, хеджирование валютных рисков обязательно:

  • для экспортеров, осуществляющих продажу валютной выручки для финансирования рублевых расходов;
  • для импортеров, регулярно конвертирующих рублевую выручку для оплаты поставок;
  • для компаний или инвесторов, имеющих большую долю кредитных средств, номинированных в валюте.

Нужно ли это вам? Ответ кроется в достоверной оценке:

  1. Объема и доли высокорисковых операций в вашем бизнесе или инвестиционном портфеле — если она превышает 50%, то хеджирование обязательно вне зависимости от степени риска.
  2. Вероятностей и количественных последствий операционных и инвестиционных рисков — хеджированию подлежат все критические риски.

Правило. Соотнесите суммовое выражение страхуемых рисков и затраты на хедж (времени и денег). Если вероятные убытки невелики, выгоды от хеджа не покроют накладные расходы, с ним связанные.

Подведем итоги

Итак, что такое хеджирование рисков? Это — непременное условие безопасности деятельности любого корпоративного или индивидуального инвестора, имеющего в своем портфеле высокорисковые активы. Преимущества очевидны:

  • минимизируются ценовые риски;
  • снижаются операционные риски, связанные с деловым циклом (графики поставок, отгрузок и т. д.);
  • ликвидируется фактор неопределенности, растет информационная прозрачность и прогнозируемость;
  • повышается стабильность и финансовая устойчивость;
  • система принятия управленческих решений становится более гибкой за счет широкого диапазона контрагентов, инструментов и параметров сделки;
  • снижается стоимость привлечения капитального и долгового финансирования.

Вместе с тем, рассмотренный механизм страхования не является панацеей от всех бед, поскольку имеет ряд существенных недостатков:

  • осознанный отказ от вероятной бонусной прибыли спотового рынка;
  • лишние расходы на открытие и выполнение обязательств по хеджирующим сделкам;
  • базовый риск хеджирования — риск непараллельного изменения цен на срочном и спотовом рынках;
  • риск изменений в законодательстве в отношении экономической и налоговой политики (заградительные пошлины, сборы, акцизы) — в такой ситуации хедж не только не защитит, но и приведет к убыткам;
  • биржевые ограничения — например, суточное лимитирование верхнего и нижнего предела фьючерсной цены может привести к значительным потерям, если вы вынуждены закрыть срочный договор в момент резкого взлета или падения спотового рынка;
  • увеличение количества и усложнение структуры сделок.

Поэтому, прежде чем выйти на рынок производных инструментов:

  • достоверно оцените вероятность и величину собственных рисков;
  • сопоставьте данные с дополнительными затратами на хедж;
  • в деталях изучите рынок и механизм использования конкретного дериватива по вашему базовому активу;
  • разработайте эффективную стратегию хеджирования;
  • определитесь с подходящей вам торговой площадкой (они отличаются по условиям);
  • выберите надежную клиринговую компанию и биржевого брокера.

Полезные видео

Секреты хеджирования от РБК.

Хеджирование как инструмент управления риском.

Add a Comment

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *