Операции репо с ценными бумагами

Каждый инвестор, у которого открыт брокерский счет, рано или поздно сталкивается со сделками репо. Сегодня подробно расскажу, что же такое сделки репо и как это работает на реальных примерах.

Что такое договор репо

В русский язык термин «репо» пришёл из английского. В начале ХХ века в США возник особый вид сделок, называемый «соглашение об обратном выкупе» (repurchase agreement). В дальнейшем это выражение превратилось в сокращённое repo. Под сделкой репо понимается операция купли-продажи, состоящая из 2 частей. В первой части кредитная организация покупает у продавца некоторый актив (как правило, ценную бумагу). Одновременно продавец обязуется в дальнейшем выкупить этот актив, а покупатель, соответственно, обязуется ему этот актив продать.

Во второй части продавец выкупает актив, и сделка закрывается. Тем самым продавец получает во временное пользование денежные средства под обеспечение активом. В большинстве случаев обратный выкуп происходит по более высокой цене, чем продажа актива: это плата за использование денежных средств. Риск покупателя учитывается в дисконте: сумма, которую он платит за актив, ниже его стоимости. Кроме того, дисконт стимулирует продавца к завершению сделки, иначе он понесёт убытки.

Могут заключаться и сделки обратного репо, при которых в первой части кредитная организация продаёт ценную бумагу, а во второй выкупает её по более низкой стоимости. Для покупателя целью операции обратного репо является временное пользование ценной бумагой. По срокам сделки репо могут быть 3 видов:

  • Овернайт – однодневные по фиксированной ставке;
  • Срочные – с указанием срока, по фиксированной ставке;
  • Открытые – без указания срока, по плавающей ставке.

Сделка репо напоминает кредитование под залог, но это операция не займа, а купли-продажи. При кредитовании сторона, дающая ссуду, становится не собственником актива, а залогодержателем. В случае банкротства заёмщика актив выставляется на продажу для покрытия убытка, эта процедура должна быть согласована с заёмщиком и требует соблюдения ряда условий. Кредитор несёт существенные риски и вынужден проверять кредитную историю и платёжеспособность заёмщика, а ставка займа должна быть достаточно велика, чтобы покрыть возможные риски.

В сделках репо покупатель вступает в права владения активом сразу после осуществления первой части сделки вплоть до момента совершения второй части. В случае неспособности продавца выкупить актив, приобретатель вправе без согласования с ним реализовать этот актив по максимально выгодной рыночной цене. Поэтому покупателя не интересует кредитная история продавца и его платёжеспособность. Основной риск покупателя связан с природой самого актива: насколько он ликвиден, обеспечен гарантиями эмитента и подвержен рыночной волатильности.

Применение операций репо

Пример сделок репо – аукционы, в ходе которых Центробанк России предоставляет ликвидность коммерческим банкам на 1 неделю. Принимаемые под обеспечение ценные бумаги входят в ломбардный список, постоянно обновляемый ЦБ. Это довольно большой перечень государственных и банковских облигаций, а также акций крупнейших российских и зарубежных компаний. При этом действует правило: чем более стабильна финансовая ситуация, тем более консервативен перечень бумаг, задействованных в аукционах репо. На данный момент это ОФЗ и облигации субъектов Российской Федерации. Ставка репо является плавающей, а её минимальное значение определяется ключевой ставкой ЦБ. В случае структурного профицита в кредитно-денежной системе могут проводиться операции обратного репо для изъятия у банков избыточной ликвидности. Такие сделки регулярно проводились в 2003–2004 г.: ЦБ РФ продавал банкам ценные бумаги, которые затем выкупал по более низкой цене.

Другой типичный пример – сделки репо на фондовом рынке. Таким образом трейдеры и инвесторы получают возможность получать более высокую прибыль, не располагая достаточным для этого собственным капиталом. В качестве кредитора может выступать брокер или уполномоченный банк. Поскольку рынок ценных бумаг волатилен, кредитор несёт повышенные риски. Бумага может упасть в цене, её эмитент – обанкротиться или объявить дефолт. Рассмотрим ситуацию, когда трейдер стремится заработать на снижении котировок бумаги, которой у него нет в наличии. Такая сделка называется короткой продажей или продажей без покрытия.

  • Прежде всего, трейдер вносит начальную маржу – гарантийное обеспечение, под которое брокер предоставляет ему бумаги, в частности, взятые взаймы у другого клиента. Использование заёмных бумаг часто практикуется брокерами и не является злоупотреблением, если предусмотрено клиентским договором.
  • Трейдер даёт распоряжение брокеру продать бумаги, чтобы затем выкупить их по более низкой цене. Если открытая короткая позиция переносится на следующий день, с трейдера взимается плата за перенос, рассчитываемая по текущей ставке репо.
  • В случае успешной сделки трейдер получает прибыль, из которой рассчитывается с брокером за предоставленные услуги. Но возможно и другое: бумага дорожает, а на счету трейдера растут убытки. В какой-то момент начальная маржа может оказаться недостаточной для поддержания открытой позиции и трейдер получает т. н. маржин колл – требование брокера внести дополнительные средства. Если этого не сделать, то при дальнейшем росте убытка позиция будет закрыта принудительно. Этот случай называется «стоп аут».

Пирамидинг репо

Если у инвестора имеются надёжные и ликвидные бумаги (государственные облигации и акции «голубых фишек»), он может за счёт операций репо привлекать суммы, многократно превышающие его собственные средства. Это позволяет ему выстраивать целую «пирамиду репо» из ценных бумаг, на каждом новом уровне используя только что приобретённые бумаги для получения дополнительного капитала. При этом пирамида будет постепенно сужаться за счёт вычета дисконта, ставки репо и брокерской комиссии. Размер дисконта зависит от того, какие бумаги участвуют в сделке.

Приоритет отдаётся государственным облигациям, для них дисконт минимален. Высоко оцениваются также акции крупнейших компаний, таких как Газпром и Лукойл. Процент дисконта носит название «ставка риска», а её минимальное значение определяется Национальным Клиринговым центром. Фактическое значение ставки определяется не только бумагой, но и уровнем риска инвестора: стандартный или повышенный уровень риска. Квалифицированные инвесторы, имеющие повышенную степень риска, получают минимальную ставку. В торговом терминале ставка риска обозначается буквой D.

Чем ниже дисконт по конкретной бумаге, тем больше уровней пирамиды можно построить, тем выше будет полученный доход. Главное условие – превышение доходности портфеля над расходами по его обслуживанию. С наращиванием пирамиды обеспечивать это условие становится всё сложнее, и даже небольшие отклонения рентабельности бумаг могут привести к маржин-коллу. На практике пирамиду репо выстраивают, как правило, только с облигациями, т. к. они ведут себя более предсказуемо. До тех пока доходность облигации выше, чем ставка репо + комиссии брокера, инвестор получает прибыль. Однако не всегда построение пирамиды даёт преимущество: выигрывая за счёт плеча, инвестор теряет на ставке репо. Предположим, на разнице этих показателей он получает эффективную доходность 1% годовых, а имея 1 млн руб. собственных средств, покупает облигации на 7 млн руб. В пересчёте на объём позиции доходность портфеля будет 7%. Такая рентабельность возможна и без построения пирамиды, поэтому нужна либо более интересная бумага, либо более высокий уровень риска инвестора. Кроме того, существует опасность изменения ставки репо и ставки купона (если облигация с переменным купоном), но благодаря ликвидности облигаций инвестор, как правило, успевает закрыть сделки без больших потерь.

Узнать текущие минимальные ставки репо Центробанка можно . Фактически инвестор получит деньги по чуть более высокой ставке. Зная её величину, можно подобрать выпуски государственных облигаций, находящиеся в обращении, чтобы использовать их в построении пирамиды. Для этого на сайте rusbonds.ru/srch_simple.asp достаточно указать несколько основных параметров поиска:

Среди найденных по этим критериям выпусков есть облигация ОФЗ-26218-ПД. Это облигация федерального займа с постоянным купонным доходом. Размер купона – 8,5% годовых.

P.S. Как вы, надеюсь, понимаете, задачей статьи было не столько дать исчерпывающие рекомендации, сколько объяснить суть сделки репо простыми словами. Можно сказать без преувеличения, что на этих операциях построены фондовый и денежный рынки.

Всем профита!

В период существования СССР выпуск облигаций в стране был направлен на повышение государственных активов. В настоящее время он связан также с необходимостью увеличения денежных объемов, но теперь эта процедура доступна и отдельным организациям. На рынке масса всевозможных облигаций: жилищные, муниципальные, продлеваемые и т. д. Для большинства оборот облигаций предполагает их погашение должником в установленный срок. В связи с этим следует знать, возможен ли выкуп собственных облигаций у кредитора до назначенной даты.

Основные понятия

Термин «облигация» рассматривается ФЗ РФ № 39. Таковой признается ценная бумага, которая дает основание своему держателю потребовать от лица, ее выпустившего (эмитента) возврата денежной суммы. Кроме того у кредитора имеется право получения процента от ее номинала или какие-то иные имущественные права.

Эффективность облигаций как финансового инструмента состоит в следующем:

  • Благодаря вложению в них наличных средств становится возможным аккумулировать их для проведения каких-то операций в будущем.
  • Инвесторы получают возможность определить эффективность своих капиталовложений.

Такие возможности появляются вследствие закрепления за облигациями всех вещных прав. Возможность участвовать в обороте купли-продажи повышает ликвидность облигаций автоматически.

Если рассматривать облигации с точки зрения экономики то это отношения кредитные. Для их осуществления эмитент создает и выпускает в оборот бумаги. Такая эмиссия дает ему существенные денежные суммы, возврат которых – процесс не скорый. Большая часть облигаций создается на условиях возврата через 3-5 лет, но в ряде случаев срок этот существенно продляется.

Процентная ставка по облигациям определяется, исходя из запросов рынка. Это ведет к тому, что процент, устанавливаемый банками по кредитам, оказывается выше. Эмиссия ценных бумаг автоматически делает эмитента публичной компанией, а это в свою очередь, повышает уровень доверия к ней. И как следствие размер кредитной ставки изменяется с выгодой для компании.

У выпуска собственных облигаций имеются как плюсы, так и очевидные минусы

При серьезном объеме облигаций интерес к эмитенту могут начать проявлять в качестве кредиторов государственные и негосударственные фонды (например, ПФР инвестируя для увеличения накопительных частей пенсий). Тем более, что по примеру многих стран порядок оборота облигаций в России осуществляется государственными уполномоченными структурами (ЦБ РФ и ФСФР).

Эмиссия облигаций дает сразу несколько положительных моментов для эмитента:

  • Исчезает зависимость от банковских займов.
  • Возможность расширить круг кредиторов.
  • Отсутствие резкого снижения наличных активов, которое наблюдается при погашении облигаций в установленные сроки.

Есть у размещения облигаций и свои недостатки:

  • Существенные материальные затраты на выпуск и обслуживание бумаг (это могут быть платежи за услуги консультантов, траты на финансовую биржу).
  • Необходимость публичного раскрытия части информации.

Имеются свои плюсы и для инвесторов, которые размещают денежные средства в облигациях:

  • Ценные бумаги демонстрируют сколько и чего можно приобрести за счет финансовых накоплений.
  • Быстрота сбыта облигаций в случае необходимости. Чтобы переуступить кредитный договор нужно осуществить целый ряд процедур.

Причины выкупа

Общий финансовый кризис в мире и стране привел к падению стоимости облигаций большинства эмитентов. Инвесторы также оказываются в условиях, когда им требуются реальные оборотные средства, которых не достает. В этих условиях кредиторы стараются освободиться от ценных бумаг, чтобы получить финансы и пустить их в производство.

В определенных условиях организации может потребоваться выкуп собственных акций

Естественно, что эмитенты, которые имеют достаточно финансовых накоплений, прибегают к покупке своих же обязательств. Есть еще одно основание для досрочного выкупа – это возможность введения в оборот облигаций по новой. Но уже без необходимости соблюдения всех первичных формальностей, которые отнимают существенное количество времени (до 2 месяцев).

Если основной порядок выкупа установлен в решении об эмиссии, то осуществляется он без существенных проблем.

Когда обязательно выкупают

Чем длительней срок эмиссии, тем выше становится риск снижения процентной ставки по облигациям. Чтобы предотвратить финансовые потери по выплатам доходов, эмитенты прибегают к выкупу своих облигаций. Это значит, что организация наделена правом совершения покупки облигаций до того, как подойдет срок официального погашения бумаг. Но право на такой выкуп должно быть оговорено заранее.

Т. е. как только процентные ставки начинают низко падать, компания реализует свое право по выкупу. Взамен она или через определенный промежуток времени эмитирует на рынок эти же бумаги или выпускает новые, но с более низкой купонной ставкой, что автоматически уменьшает расходы на их обслуживание.

Когда нельзя выкупить

Эмитенту нельзя выкупать обратно свои облигации пока не будет зарегистрирован отчет об итогах выпуска. Если он осуществлен, то регулирующий орган теряет право на аннулирование таковых.

То, что выгодно для эмитента, может стать причиной материальных потерь для инвестора. Например, при досрочном выкупе облигаций он не получит всю сумму дохода, которая планировалась по данной облигации. Для этого в большинстве случаев в оферте устанавливают временное ограничение, которое не дает производить выкуп в течение какого-то срока (чаще всего в течение 5 лет).

Если на Западе продажа облигаций – это привилегия, которую может предоставить компания – эмитент, то в России – привилегия кредиторов. Без согласия держателя облигации ее досрочный выкуп не производится. Такие законодательные ограничения серьезно влияют на объемы выпускаемых облигаций в России.

Выкуп своих облигаций иногда невозможен

Основной порядок

Главные правила, касающиеся выкупа эмитентом бумаг, закреплены в ФЗ № 208 (от 26.12.1995).

Когда эмитент принимает решение о выпуске облигаций, он может заранее предусмотреть возможность осуществить последующий выкуп их у держателя самим должником. Такая процедура возможна по желанию эмитента или по требованию держателя бумаг.

Стоимость выкупа и порядок его определения также оговариваются и фиксируются при принятии решения об эмиссии. Как правило, она состоит из трех частей:

  • Стоимость номинала.
  • Купонный доход.
  • Премия за предоставляемую возможность по досрочному выкупу.

Если купонная ставка предполагается низкая, и далее возможен подъем процентных ставок, то, как показывает простейший расчет, осуществлять досрочный выкуп просто невыгодно.

Если в решении о выпуске оговаривается возможность досрочного выкупа, это автоматически порождает для инвестора риски. А значит, они должны быть компенсированы эмитентом. Это делается за счет повышения купонной ставки. Если эмиссия облигаций осуществляется без права выкупа, то необходимость повышения отпадает. Например выкуп для облигаций ОФЗ не предусмотрен, поэтому купонная ставка по ним всего 2,5 %. А у Евроопта процент достигает 10,5.

В 2018 году широко ведутся обсуждения о необходимости внесения изменений в основные правила. Цель их – дать возможность эмитенту при договоренности с держателем выкупить облигации, даже если изначально такая возможность в решении об эмиссии не оговаривалась. Хотя имеются среди держателей и те, кто просто пытается спекулировать, т. е. продать по более высокой цене, а затем купить эти же активы по более низкой.

Налоги с выкупа своих облигаций не взимаются

Налогообложение

Порядок вычета налогов по операциям с собственными облигациями определен в ст. 280 НК РФ.

Все денежные средства, которые организация получает по собственным ценным бумагам, облагаются налогом на прибыль, в том порядке, который предусмотрен для прочих заемных средств. Ст. 270 НК РФ устанавливает, что для налогообложения не будут учитываться:

  • Доходы (расходы), которые были получены в виде денежных средств или имущества по кредитным договорам. Это положение относится и к ценным бумагам, а значит, и к облигациям.
  • Денежные средства или имущество, которое было получено в счет погашения этих займов.

Выкуп собственных облигаций рассматривается как погашение заимствований, т. е. налогообложению не подлежит.

Основные бухгалтерские проводки в балансе по выпуску, продаже, покупке облигаций отражаются по счету 67.

Досрочный выкуп облигаций эмитентом возможен. Но российское законодательство , в частности ФЗ № 39 ставят серьезные препоны для осуществления этой процедуры. Поэтому очень важно для дальнейшего развития финансового рынка не ограничивать движение облигаций всевозможными нормативными актами. Ибо они приводят к снижению объемов кредитования, а значит, и к сокращению производства.

В видео речь пойдет о приобретении АО собственных облигаций:

Внимание! В связи с последними изменениями в законодательстве, юридическая информация в данной статьей могла устареть!

Наш юрист может бесплатно Вас проконсультировать — напишите вопрос в форме ниже:

Бесплатная консультация с юристом Заказать обратный звонок Все ещё остались вопросы? Позвоните по номеру +7 (499) 938 50 41 и наш юрист БЕСПЛАТНО ответит на все Ваши вопросы

С экономической точки зрения соглашение РЕПО – это особый вид сделки, который используется для быстрого получения денежных средств, без обращения к залогам, кредитам и прочим способам пополнения ликвидности. Простая схема «продать и выкупить обратно» более всего востребована в банковском и финансовых секторах экономики. Рассмотрим подробнее, что же значит сделка РЕПО и как она работает?

Что такое сделки РЕПО

Сделка (соглашение) РЕПО – сделка купли (продажи) ценных бумаг с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной в этом соглашении цене. Термин произошел от английского словосочетания repurchase agreement (в переводе – обратная покупка). Все время, пока заемщик пользуется деньгами, с него взимается комиссия, которая в последующем отображается на цене купли-продажи оговоренных ЦБ. Также предусмотрено право произвести обязательную обратную продажу акций через установленный в соглашении промежуток времени.

ВАЖНО! Главная цель, которую преследуют сделки РЕПО, – это обеспечение наличия финансов в короткий срок без лишней бумажной волокиты. Такие операции не требуют подтверждения платежеспособности заемщика и представления им большого количества справок и документов.

Классификация операций

По способам исполнения сделки РЕПО бывают:

  • прямые, предполагающие необходимость обратного выкупа;
  • обратные, обязующие совершить обратную продажу залоговых ценных бумаг в будущем.

Еще выделяют такие виды:

  • однодневные сделки (весь цикл операции происходит в течение суток);
  • «овернайт» (две части полного цикла сделки разделены между собой одной ночью);
  • действующие (когда сделка не закрыта и совершена только первая часть);
  • открытые (сроки, когда сделка должна быть закончена, не определены);
  • биржевые (сделка заключается с участием биржи, выступающей в роли арбитража и гаранта соблюдения сторонами всех обязательств);
  • внебиржевые (сделки заключаются за пределами биржи);
  • трехсторонние (исполнение всех пунктов договора контролируется третьей стороной);
  • сделки с ЦБ РФ;
  • междилерские сделки;
  • истинные (оформление сделки возможно только при подписании генерального соглашения).

Условия договора РЕПО

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» оговаривает обязательные пункты договора, которые необходимо учитывать при заключении сделок РЕПО:

  1. Договор описывает активы, которые передаются, их вид, категорию, количество, а также разрешение эмитента на сделку.
  2. Фиксируется цена.
  3. Определяется период выплаты. Разрешено установить, что вторая часть сделки может быть выполнена в момент востребования.
  4. Обязательно устанавливается период выполнения условий передачи ценных бумаг, в том числе и по требованию.

Отличительные признаки операций РЕПО

Вот основные отличительные черты:

  1. Договор РЕПО – это сразу две сделки.
  2. По экономическим характеристикам РЕПО похож на залог, но при обычной залоговой сделке, если требования по договору не выполняются, то ценные бумаги могут быть проданы залогодержателем с аукциона. А покупатель по сделке РЕПО уже становится собственником ценных бумаг на выгодных условиях и может просто продать их третьему лицу.
  3. В рамках биржевой торговли сделки РЕПО могут использоваться для открытия коротких позиций.

Как заработать на сделках РЕПО?

Чтобы понять принцип, как участники финансового рынка зарабатывают на таких сделках, предлагаем рассмотреть простой пример.

Предприятие имеет 10 000 акций, каждая из которых оценивается в 10 руб. В определенный момент ему нужны деньги, и находится покупатель, который предлагает цену по 7 руб. за штуку. Компания, продающая акции, готова реализовать бумаги по такой цене и выручает за них 70 000 руб.

Сделка РЕПО оформляется контрактом, в котором покупатель обязуется продать акции обратно через 6 месяцев, прибавив к цене свой процент – 10 % годовых (то есть 5 % за срок по договору). При выполнении предписанных обязательств продавец спустя полгода покупает собственные активы уже за 7 руб. 35 коп. за штуку (73 500 руб. всего).

Профит для покупателя очевиден – 3 500 руб. за 6 месяцев.

Каковы риски таких операций?

Риски заключаются в том, что один субъект отношений может пострадать в момент, когда второй нарушает условия договора. Нарушения могут происходить исходя из рыночной ситуации. К примеру, если акции дорожают, то покупатель может выгодно их продать и сам, не возвращая бумаги обратно продавцу по установленной контрактом цене. А если акции дешевеют, то для самого заемщика не является достаточно выгодной перспектива обратного выкупа собственных акций.

Каждый из вариантов обозначен определенными рисками, но в случае если ценные бумаги выкуплены не будут, они останутся принадлежать покупателю, который может распоряжаться ими на свое усмотрение. В случае если акция не представляется обратно на выплату, продавец остается с вырученными за них в первой части сделки деньгами.

Преимущества и недостатки сделок

К плюсам сделок РЕПО можно отнести:

  1. Более выгодные условия, чем при оформлении банковского кредита.
  2. Быстрое оформление операции и выплат по ней.
  3. Сделки не облагаются НДС (п. 15 п. 3 ст. 149 НК РФ).
  4. Риски для покупателя достаточно низкие, так как в его владении остаются акции в случае отказа продавца от выполнения второй части сделки.

Минусы:

  1. Сделка РЕПО относится к краткосрочным, в среднем они ограничены 1–2 годами.
  2. С изменением экономической ситуации одна из сторон может потерять интерес к выполнению второй части сделки.

Пирамиды в области РЕПО

Пирамиды в данной области – довольно рискованная практика. Но если рынок стабилен и наблюдается период понижения ставок, то инвестор может заработать приличную сумму денег, используя данную схему. Те, кто хотят заработать таким образом, берут в долг под залог облигаций. Затем на вырученные средства опять скупают облигации и снова берут в долг.

СПРАВКА! Сделка может состоять из огромного количества этапов, а маржинальность может достигать уровня 1 к 20 или даже 1 к 100. Это значит, что на 1 руб. собственных средств приходится 100 руб. заемных облигаций.

Важно понимать, что даже незначительное понижение цены на ценные бумаги может разрушить всю схему.

В заключение хочется подчеркнуть, что договор по сделке РЕПО не является таким уж и сложным, а, наоборот, открывает перспективы для быстрого и комфортного получения необходимой суммы денежных средств. А стороной сделки может стать как физическое, так и юридическое лицо, если в их собственности находятся ценные бумаги.

Add a Comment

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *